会议召开后，大家对2025年A股都有比较乐观的期待，所以A股表现还是比较平稳的，市场行情虽然没有形成势如破竹的大涨，但基本上走出本年度新高。会议结束后，大家也都期待着A股能不能打破箱体平衡，形成一轮轰轰烈烈的上攻行情。

大家看从去年9·24行情的2689点，突如其来用了一周时间涨到3674点，涨了将近1000点。随后指数始终盘整在3300点附近，一直没有形成对3500点的猛攻，更没有形成对3674高点的挑战。

大家也在想，这么长时间市场是在进行空中加油，还是前期获利盘在逐步回吐？市场从去年四季度到今年一季度，这段时间长达半年之久，A股指数牛皮市表现特征明显，既不快速上攻，也不垂直向下回落。

这段时期主力究竟在做什么？未来A股一定会选择突破方向，不会长期横盘震荡，究竟是向上还是向下突破？就这个问题，我们想跟大家说，大盘向上突破还是向下调整，关键要看市场到底是继续通胀还是继续通缩？

从过去两年的市场看，我们能感受到虽然货币超发，但A股并没有一石激起千层浪。去年在春节后有一波行情从2635点急速起飞，但到3100点附近就挑头向下。年尾这波行情就是9·24行情，又是从2600点起飞，到3674点结束。去年是龙年，应该说有龙头行情，也有龙尾行情。

而今年是蛇年，大家都叫地龙，就是趴在地上，你似乎感受不到它有飞龙在天的状态，对于今年全年的市场行情，我在2025年1月做了总结，今年市场一定会有强势热点崛起，但会有多个热点局部分化。

所以从今年初到现在两个月时间，我们所说的强势热点就是以deep seek概念为核心的人工智能赛道上的创新科技股持续上涨。

如果大家看科创50，再对比大盘，明显感觉到这一波年初上涨行情不是A股市场整体走强，而是局部来自科创概念股的整体上涨，尤其是小盘创新科技概念股向上突破，而在这期间形成向下调整的力量就是在9·24行情中那些低估值蓝筹股，不但没有持续上涨，反而向下拖累，导致市场分化。

如果站在创新科技赛道上，这两个月里，你会感觉到收益颇丰。但如果你被套在9·24行情低估值蓝筹股上，今年第一波上涨行情基本上跟你无缘。

在两会结束后，大家都希望A股继续上涨。究竟还会不会有继续上涨的动能呢？我们想跟大家说，A股接下来，一定要关注通胀和通缩。如果是通胀，无疑A股将会在平台上形成快速向上突破。但如果继续保持通缩状态，不排除大盘股指会有向下整要求，到底是哪一种可能？我们稍后分析。

【重要转折年与超长国债的“摩斯密码”】

不知道大家注意没注意这条消息，今年国家经济在发展重要赛道上会继续加大货币投放力度，但灵活的货币政策并不代表M2超发会作用于我们的市场，将会以什么样的方式来支持经济继续向上发展？

大家看一下，这次在两会期间制定了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，明确指出2025年要发行超长期特别国债1.3万亿元，而且还要发超长期地方专项债4.4万亿，两个债合计5.7万亿。所以从今年发超长期国债和地方债助力经济发展的政策取向看，不会把钱都放在股市里。

既然叫超长期特别国债，也就是说M2发行速度如果增长，大部分是用来发国债和地方专项债，而这些国债和地方专项债将会用在哪里？这是重要事情。

我们知道这次两会提出，发专项债和地方专项债和国债主要用于土地收储，旧城区改造和设备以旧换新。大家说是不是意味着A股流动性会受影响，不会产生进一步上攻动能呢？我们只能说你要透过这次国家超长期特别国债所投入的方向，去寻找未来A股的投资机会。

我们上几次节目中跟大家讲，2025年中国经济是一个非常重要的转折年，因为中国资产要有重大重估。

虽然2025年开始中国经济有触底回升的状态，但不排除在中国重大资产重新并购重组和价值重估中，中国经济2025-2027年还是一个转型过程，而在转型中，国家会控制通胀速度，既不能让经济产生过度通缩，也绝对不会撒开中国经济缰绳，通过货币刺激让A股形成脱缰野马式上涨。

长期特别国债也就告诉我们，从长期看，我们相信中国国运。从短期看，面临外部压力，尤其是中美2025年开始的关税大战，将会使得中国不得不重新韬光养晦，我们必须要在低位资本市场学会蛰伏，而不是奋起反抗，我们可能会拿更多资金去做重大经济转型，而不是把所有资金投入到金融资本市场上，跟美国来一场完胜的金融阻击战。为什么？在中美博弈大战中，我们不能拿自己劣势去进攻别人优势。

众所周知，全球各主要发达国家都是看美联储脸色行事的，美国之所以成为全球金融大国，是因为金融确实比较强。我们最近几年制造业和外贸进出口也取得了飞速发展，但在金融和资本市场上不能称强国。

所以国家高层去年提出要建设金融强国，而这个目标任重道远。在中美国金融和资本博弈中，中国最重要的策略就是以守为攻。

既然如此，超长期特别国债在中国经济发展中起到的核心作用，以时间换空间。对于中国资本市场来讲，大家不要过分期待大盘股指会迅速飞升到6000点、8000点，也不要过度悲观，认为A股没有投资价值。

从2019年到2025年，中国资本市场结构性牛市在不断出现。其主要逻辑关系和梯队建设在这5年中，大家都能明确感觉到。

第一，新能源成为2019年后资本市场强势崛起的赛道。第二，中国数字经济为核心的创新科技概念股再次成为A股亮眼的结构性牛市赛道。接下来中国经济还有一个新崛起的热点，这也是我今年初布置的一个课题，就是中国新型房地产经济的崛起，用两会报告精神理解，就是县域经济的突破和崛起。

跟2008年国家投入4万亿相比，今年投入7万亿乡村振兴资金，未来三年，大家知道在AI智能创新与市场推广中，调动的经济增长点主要还是来自于新能源、数字经济和县域经济的快速突破与崛起。

新能源赛道已经比较成熟了，目前我们的新能源汽车虽然受到美西方关税压制，但比亚迪又在墨西哥建立新能源汽车生产基地，所以新能源未来将会继续加大出口。

另外数字经济时代到来后，我们的数字货币、跨境支付，尤其是在东南亚地区的跨境支付，也已经如火如荼展开了。

2025年之后，大家会发现中国新农村建设，也就是县域经济的突破和崛起正在路上，所以资本将会大规模挺进。既然如此，我们想跟大家说中国新农村建设，不是一两年的事情，三年打基础，未来7年可能大发展。

【寒武纪VS英伟达，从龙头看走势】

我们说要用10年时间关注中国长期国债到底会应用到哪些方向。大家要注意观察，土地收储究竟是哪些土地被收储？最近央国企大量收储农耕地。来自东北、西北、华北、华南，很多央国企都建立现代化和规模化农耕梯队，大规模下到乡村收储土地。收储土地未来要做什么？就是要实施乡村振兴建设的第一步，大搞现代化农业。

最近一个比较有意思的事情，目前在抖音和头条上主要的广告内容，已经不再是化妆品、保健品，而是被来自乡村的土鸡、土鸡蛋、黑猪肉，内蒙古羊肉等养殖基地的企业和农户所占领，实际上这就是一个强烈信号。

我们在做二级市场投资时，要特别关注县域经济崛起中，涌现出来的大批食品加工、农林牧渔、快餐连锁包括酒类还有绿色有机菜篮子工程等赛道，我们把这些统一作为消费概念来关注。

所以今年我觉得第一波大家如果赶上AI智能，创新科技浪潮，是比较幸运的。这一波走到现在，大家说会不会继续涨？我认为，阶段性高点很可能会在一季度末来临，因为现在还剩十几个交易日。

大家说为什么？因为你想想这次上涨的人工智能龙头就是寒武纪，最高价达到800多块钱，如果我们把它与美股市场第一高价股英伟达对比，看寒武纪2月27日达到818元高点，今天一度冲高到817元，差一点挑战前期高点818元。

所以寒武纪现在来看，如果用汇率除一下，寒武纪实际价格应该是111美元。

大家再看美股英伟达的最高价格不过100美元。我们先不用对比寒武纪和英伟达两家公司哪个更强，单纯从技术走势看，英伟达到了153美元估值水平时，就出现了一波冲高回落走势。

所以近段时间美股暴跌跟英伟达持续震荡走低有直接关系，英伟达是美股龙头，它在153美元高点形成震荡走跌态势，也导致了最近美股市场走势其不稳定。

我们再对比寒武纪，如果它继续向上冲击818，不是不可能，但今天没过去，说明市场资金动能在衰竭。所以今天尽管午后，券商股来护盘，但尾市时还是没有护住，什么原因？一定是部分前期获利盘对市场压制起了作用。

所以今天寒武纪冲高回落，不涨反跌了2.27。对比美股市场，我们想说的是，寒武纪作为中国工智能赛道第一高价股，它就像当年宁德时代一样，作为龙头，新能源汽车到底走得怎么样？

大家第一要看宁德时代，第二要看比亚迪。宁德时代当时最高价是376，之后一路震荡走低，现在价格始终没有突破300元。当然未来我们相信宁德时代还有可能继续涨高。

再看比亚迪，俨然在新能源板块中已成为第二个龙头。这一波比亚迪走势388已经创历史新高，所以比亚迪近段时间也出现震荡回落。

我们刚才说寒武纪代表着人工智能芯片龙头，这两只个股目前跟英伟达斯达克的龙头比较，其实市盈率水平都不低。在这种情况下，我们要继续观察这几个龙头，未来的走势。

一旦这些龙头出现进一步调整，尤其是寒武纪，因为今年初我给大家做年度策略报告时，推荐过寒武纪，那个时候这只个股好像是600多元，现在已涨到800多元了。所以到达这个位置，大家说有没有继续冲高到1000元的可能？

有，我们觉得这种可能性是有的，因为国家提出，对于中国正在扶持的芯片和半导体科技企业，允许亏损上市，并且允许在未来市场发展中，可以不按市盈率进行估值，而是按照未来成长空间估值。

所以它未来估值存在巨大想象空间，估到800合理，估到1000元也合理。

问题是大家要知道所有资金所共同支撑的上市公司股价，要看资金态度。像贵州茅台，当时大家都认为贵州茅台可以一飞冲天涨到3000元，但到两千六七元便走不动了。我想对于所有市场中备受资金追捧的龙头股，我们也要进行波段式操作。

龙头实际上代表整个赛道发展方向，尤其是前期持续上涨的热点。一旦龙头出现了挑头向下的调整趋势，其他个股也难免会跟随其同步调整。最近美国的英伟达已出现跟随美股同步回调的态势。

【先稳楼市还是先稳股市？】

近期大家说“东升西落”，今年美股市场包括一些优质龙头都走的不好，而A股开局走的很好。

在deep seek概念带动下，我们的创新科技股一路飙升，对整个市场人气形成了有效带动。好多投资人今年如果提早布局人工智能、人形机器人个股，我觉得一定会收益颇丰。

你看我私教课给大家布局的股票，算力是2月份给大家布局的股票；deep seek概念是11月春节前一周给大家布局的，你看基本上这些股票没有下跌的全部大涨，但在两会结束后，我提醒大家，很多事情大家不要既要又还要，有时候会在非常执着的状态下失去理智，该收的时候你就得收。

所以我今天不想跟大家做过多解释，我只想说，对于一季度创新科技概念股，大家要清醒地意识到，很多个股已经走到了技术超买点，谨防市场出现回落。所以接下来如果市场出现一根长阴，前期在结构性牛市中一度走强的股票，大家要注意降低仓位获利了结。

二季度我认为市场会出现一些重大转折，为什么？主要原因是关税大战可能在二季度愈演愈烈，而且特朗普已经明确，真正的战争会在4月份开始，我今天查了一下，因为前两天巴菲特说，美国政府现在就是在发动战争，我还不理解。觉得是不是有点耸人听闻，但我查了一下，特朗普现在确实在通过关税重大杀伤武器向全球进行猛烈攻击，尤其是对中国。他在3月连续两次加息后，已使得中美贸易陷入瘫痪状态。

现在纽约港已有大量农产品堆积不能出口，因为中国反贸易关税制裁也非常残酷，特朗普如果继续这样挥舞大棒，在二季度有增无减，对中国进口商品实施继续增加关税的话，今年上半年经济状况是值得堪忧的。

所以2025年，真正能提振中国经济的恐怕不再是对外进出口方向，而是要由外转内。今年长期国债和专项债合计为5万亿，加上乡村振兴计划7万亿，加起来是10多万亿。这10多万亿要激活未来中国内循环经济。今天我们想说的是面对二季度愈演愈烈贸易战，中国提出要稳楼市、稳股市，能不能稳住，这是一个关键问题。

我认为，要想同时稳住楼市和股市难度比较大，最大的可能性是先稳楼市，再稳股市。因为资金是流动的，如果楼市作为家庭资产配置出现上升趋势，大家就会主动用钱买房。现在很多居民家庭中个人资产大部分都用来银行储蓄，但随着国家今年又一次降准、降息，年利率已经降到1.5%，也就是今年钱存在银行里还不如去年。

随着货币超发，通胀指数提升，基本上存在银行里负利率。今年国家提出要稳楼市，稳股市，并且今年国家动用长期国债大量收储商品房，之所以如此，是怕房价直线下跌，有硬着陆风险。

这些资金除了收储低价商品房，能不能带动一二线房价稳中有升？今年二季度我预期房价可能上涨，尤其是一线城市。而股市可能会出现下跌。也就是说如果股市整体出现调整态势，创新科技这波概念大家要落袋为安。

随着房地产市场收储的力度逐步增强，一旦房价上涨，我觉得老百姓买房子的欲望可能比买股票的欲望更加强劲。为什么？老百姓现在投资无非就几个领域，一个房子，一个黄金，还有就是股票。所以如果股市下跌，而房子出现短暂或者阶段性上涨，资金很可能在今年二季度形成一次重大转移。

对于国家经济来讲，我们觉得A股必定还是没有遭受过重大的资本做空，70%的筹码还锁定在国家队手里，我们对A股不要过度担心，风险可控。但房地产则不然，如果今年再出现重大价格下行，中国经济将会面临重内困外忧，我认为这是中国经济今年最大的风险。

也就是说，海外资本对中国房地产的打压，从2022年开始国内一些房地产商因为海外债的问题而崩盘，所以国家也拿出极大资金和专项债来堵这个窟窿。

改革开放三四十年，中国经济核心力量就是房地产。而随着中国房地产业态整体呈现冰川时代，所以中国在经济转型关键时期，既要跟美国不妥协，同时又不能让房地产经济硬着陆，导致这几年大家觉得经济一年比一年难。到2025年，中国房市风险比股市风险还大，如果不先保房市对中国经济整体发展将会造成致命威胁。

正因如此，预计今年二季度，国家长期国债和去年到今年所下发的化债，这些给地方国资委划拨的专项债，一定会在土地上大做文章。

看一下两会报告，你就会知道，今年国家划拨的长期国债和专项债，主要用来收储土地，然后收储商品房，所以国家也意识到稳房市太重要了，一方面要把城市房价稳住，另外要快速向新农村进发，用7万亿资金来激活乡村振兴，让中国县域经济崛起，让中国内循环真正动起来。

所以国家为了撬动内循环，这次实际上是下了大力气，要挽救中国土地财政，也就是说目前风险在哪？我们的房地产经济持续下滑，但土地财政对房地产依存度还高达30%以上。就像一个孩子，每天要定量从母体中吃奶，但母体产奶量又极低，时间长了孩子就会营养不良，所以中国经济也处在这个关键期。我们的土地财政依存度很高，但房地产收益却在不断下降，也就是房地产贡献给国民经济的主要利润越来越少。

【二季度关注地产与乡村振兴】

我在2025年1月给大家做全年投资策略时，主持人问我看好哪些热点？我说第一看好人工智能，当时我提到了寒武纪，第二看好新型房地产，所以在今年二季度，股市会面临一定调整压力，但房地产经济会出现一定程度崛起。透视到股市上，就是说不可能所有热点都出现调整，也不可能所有热点都同时上涨。我觉得二季度对于股市来讲，上涨热点要少于下跌板块。而我比较能看好就是如果房市回暖，大家要特别关注。

我今年在策略会上，第一提到寒武纪，第二提到万科。虽然万科一度出现高层换帅，但万科股票却出现了一个圆弧底，万科是房地产龙头，如果这只个股不出现意外，我觉得未来应继续走震荡向上的反弹道路。所以如果万科能走起来，我觉得很多被严重低估的房地产上市企业将会跟随其同步上涨。

除了这些城市房地产商外，今年大家还是要特别关注乡村振兴赛道上新崛起的力量，像新希望参加了民营经济大会，这只个股常年股价在底部盘整，但2月股价一度从8.5元涨到了11元附近，然后冲高回落，又回踩20天线位置。

作为农业板块领头羊，原来都说养猪不赚钱，是给国家做贡献，所以很多人不愿意养，因为饲料价格上涨，但生猪价格却始终涨不上去。实际上很多农业企业的民营老板们压力很大。但从今年开始，很多赛道上的老板都会发大财。前几天我到安徽农村去考察，看到养鸡的杨博士，人家2024年流水达到几个亿，所以最近你会看到铺天盖地的广告都是杨博士家的土鸡，结果带动整个安徽养殖专业户都开始上抖音视频号了，一下子就带动了县域经济整体发展。

众所周知，国内猪肉、牛肉大部分是进口的。而在关税愈演愈烈的情况下，中国食品供应链上的产品都急需进口替代。原来我们吃的肯德基、麦当劳的鸡都是海外进口的鸡种，养不到两个月就可以宰杀。鸡肉比较嫩，但跟国产老母鸡比起来，营养价值完全没有可比性。我们吃的猪肉也是海外进口，成长周期就6个月，跟国内黑猪饲养周期10个月到12个月比起来也是天地之差。

所以现在黑猪价格比白猪要高出一倍，甚至两倍。因为好吃有营养，所以未来在乡村振兴赛道上，江南这些省市，在专业性饲养和规模性方面，将会发生翻天覆地的变化。

原来都是家养的鸡，现在成片的山林可能都会被承包，实施现代化规模化养殖，所以今年我告诉大家不是食品饮料，而是农业种植和养殖的市场机会开始逐步显示出来。

大家来看一下，我推出两个新品种，新希望要注意跟踪。不管市场热点如何切换，首先你要把握切换的主赛道，新希望我感觉它未来很有希望，就像我看万科一样，我在农业赛道上看新希望，北大荒，其他就不再列举了。还有种子公司、农林牧渔养殖企业，可能今年的价格都会同步上涨。

今年的市场有结构性机会，但结构性机会跟国家政策调整有非常大的关系。国家今年要对中国资产进行重大重组和重估，大家说前两年不是刚重组完吗？怎么又重组。因为今年deep seek从上至下在做推广和应用，而且已经开始下乡了。

所以今年我们说农业要现代化，要智能化，要生态绿色，怎么智能化、现代化？其实今年你会发现很多人工智能农业现代化工具都已经下乡了，比如我上农村看他们养鸡，人家装的全是探头，然后饲料里添加的都是有营养的添加剂等。

原来农村土鸡还好，而饲养场里的鸡添加了大量抗生素，吃完了以后对人体没有好处，所以为什么那个时候大家吃鸡蛋说不能吃黄，吃黄胆固醇升高，实际上不是鸡蛋的问题，鸡吃的鸡饲料里含有胆固醇升高元素，所以鸡吃了以后，你再去吃鸡或者吃鸡蛋，胆固醇就升高了。但今年我发现农业科技下乡了，对于饲料进行改良，把饲料里面加一些有益的添加剂。

我们只想告诉大家，今年新型房地产经济将会崛起，县域经济会形成突破性发展，农业种植和养殖迎来历史性投入期，国家7万亿资金来振兴乡村，所以说城市房地产会稳中有升，而新农村建设会有大发展。

我们今年所投资的赛道，除了人工智能创新科技外，二季度可以向房地产和新型房地产方向转移。另外还有几个热点，比如二季度我们最担心发生地缘政治危机，这也是影响二季度市场走势的关键因素，我们不做重要表达，但我们告诉大家，一旦出现这些事情，有两点大家要注意。

一、黄金价格可能还要上涨。随着黄金价格上涨，小金属价格也会上涨，也就是说大宗商品价格会上涨。

二、大宗商品价格如果上涨，下半年通胀就会来临。所以二季度最好有一个调整后，三季度会有反弹。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)