本周市场表现比较动荡，虽然动荡，但大盘股指还是表现的韧性比较顽强，尤其是最近一周虽然是小阴小阳，成交量一直是保持着两地合计成交近2万亿的水平。

最近一周，美总统大选结束，美股在上涨，美元在上涨，但对A股来讲，我们并没有较大压力。连续4天冲高回落，大家比较担心上证指数会不会出现技术性调整？阶段性调整压力大不大？9·24拉出了3674点新高后，这次想要挑战难度比较大，所以说市场这次到达3500点后迅速回调，对于调整周期和调整压力，现在很多投资人是比较担心的。

今天市场虽然收出一个抵抗性阳线，但对于未来市场会不会出现较大级别调整？这是现在我们感到最担心的地方。

因为对于这波行情，前期很多投资人踏空，现在刚进场有所收益，如果市场进一步回调，肯定又要把大家二次套在山岗上，所以好多投资人要么清仓离场，要么短期套利减仓操作。

对于未来一周或对于岁末A股到底怎么走？今天我们一起探讨这个话题。

首先我要给大家增强一下信心，在市场普遍恐慌情况下，我建议大家在这时候要逆势而上。因为目前上证指数走的是慢牛，但很多个股走的却是快牛和疯牛。

尽管证监会反复提出，不希望看到股市有疯牛行情，但大家发现没有，某只股票一旦上涨，就是逼空式的，基本不走价值投资的慢牛征途，而是以快牛迅雷不及掩耳的方式完成主力资金拉高放货。

现在A股的特点，大家必须要有清楚的认识，市场是不是牛市状态？从股指状态看，牛市特征不明显，但个股疯牛状态明显，所以我们要给大家吃个定心丸，你根本不需要关心股指到底是涨还是跌，你要关心当下这个阶段哪个赛道在进行逼空式上涨，只要市场不出现重大影响A股的危机，我们相信从现在到未来三年，A股个股疯牛状态会此起彼伏。

我两周前说过，要特别关注年底经济刺激计划出台，要特别关注国家在化债过程中释放的重大政策红利和改革红利。我记得当时以上海电气并购重组突然股价快速飞升的案例分析。两周后，即美总统大选正式出结果后的两天时间内，中国的经济刺激计划应声出台，而且这一次经济刺激计划不是2008年的4万亿，而是比4万亿又多了6万亿，是10万亿的刺激计划。

大家想想，10万亿经济刺激计划在上周五出台，你还担心A股有较大幅度调整吗？不但A股不会有大幅调整，我们想告诉大家的是，未来三年A股将会有相当多类似上海电气这样并购重组概念央国企呈现疯牛行情。

今天大家能明显地感觉到10万亿经济刺激计划出台后，最先崛起的是沪企改革。像上海物贸、长江投资、上汽集团、华建集团都快速封在涨停板。上汽集团已经连续第二个涨停板了，尽管今天前期的半导体芯片、集成电路，包括部分大数据概念股冲高回落，但以上海本地股，尤其是上海国资股快速崛起，形成的龙头带动，使得今天A股市场不但没有震荡下行，反而在午后快速拉起，涨幅达0.51%。

这是什么信号？市场流动性现在非常宽裕，尽管大家说这10万亿不是给股市的流动性，是用来化债的。但大家不要忘记，当地方债务危机得到化解时，势必对实体经济和消费产生刺激。

这次国家拿出10万亿化债，我觉得表现中国未来稳经济促发展的巨大决心。

【特朗普“组阁”显露意图，中美有场硬仗】

众所周知，特朗普是第二次入主白宫，他这次是有备而来。这几天虽然他还没有正式进行总统权力交接，不过他在挑选内阁成员时，明显能感受到内阁成员反华作风非常强劲。

原本大家认为马斯克是亲华的，但这次我们发现马斯克在他整个内阁成员一系列政治主张中，其实也是捍卫特朗普所提到的强大美国施政纲领的，首先马斯克把在中国台湾的企业迁出，并且重新评估美国企业在华的投资价值，言外之意就是在对华投资风险方面要做重大评估，我觉得更重要的问题，美国除了对中国增加60%的进口关税，实施科技封锁，不允许美企向中国进行技术专利转让，或不允许进行更大科技项目投资外。还有一个重要消息，即特朗普上任后，内阁成员可能提出取消对华永久正常贸易伙伴关系，而且美国现在的众议院下面的外交事务部已经提出了11条反华方案。

特朗普还未正式入主白宫，无论是他组阁，还是参众两院反华情绪就已经十分高涨了。

山雨欲来风满楼，我们要做好充分准备。大家都说特朗普是要我们的钱，哈里斯是要我们的命，现在看来特朗普也是气势汹汹，不管雷声大雨点小，还是他煞有介事想要二次进宫后先烧三把火，我们感觉到每个方案提出，对2025年的中国经济发展，都制造了非常大的阻碍。

不但美国对华贸易征收关税，他们又联合起来对我们进行贸易封锁，科技封锁，现在美国多个州已不允许华人购买土地和房产，言外之意就是不欢迎中国人来抢夺资源，所以对华人一些经济制裁恐怕会在随后更加严重起来。

面对外部压力，我们到底该采取怎样的措施？首先应该保持战略定力，被动挨打肯定是不行的。实际上我们必须坚信这个世纪中华民族崛起是一种必然趋势，要有这种信心和民族定力。

新加坡前任总理李显龙最近说，中国可能在未来二三十年中不是最强大的国家，但未来中国可能会是最大的经济体国家，不要因为这个国家经济发展速度快，就试图打压它，限制它，而应该采取正常的方式合作。

因为它的强崛起和发展是一种必然趋势，它不会因某个人或某个政党某个组织采取合围而攻、限制就不发展，就像是一团气，如何来限制它流动呢？

这种能量流动是不以人的意志为转移的，所以中国经济未来长期发展实际上是一条必由之路，中途可能会出现坎坎坷坷，但最终逐步发展壮大，所以我们必须要有足够的战略定力，相信未来中国经济会成为世界最大经济体。

现在我们是最大的贸易国，也是全球最大制造业国家，未来我们在制造业领域和贸易发展领域齐头并进时，很快也会迎来全球最大经济体发展国的称号。

不管美欧采取怎样的限制和打压，实际上我们已经利用过去20年将我们的新技术革命画卷展开了，我们不再是一穷二白。回想中华人民共和国刚建成时，美国人很不服气，麦克阿瑟1950年提出，不能让中国就这样独立，准备给中国扔26颗原子弹吓唬我们，言外之意就是不要想走独立自主的发展道路，失去美国人的支持，也就失去了未来。

结果怎样？中国人根本就没有被美国人吓到。相反，老一辈领导人作出重大决策。如果美国人给我们扔原子弹，我们不能在中国继续呆着。毛主席提出一个口号，如果你要给中国扔原子弹，中国人民解放军就准备到苏联去吃饭，跨过边境线，到苏联土地上去。

苏联一听不好，美国给你扔原子弹，你跑我苏联来干什么？当时苏联领导人就给美国杜鲁门总统打电话，说不要搞过头，他们真过来是受不了的，所以那一场吓唬也就不了了之。

1950年后我们开始大规模进行原子弹和氢弹技术开发，到1969年，因为我们和苏联之间产生矛盾，准备跟我们打核战争，又想把我们灭了。

结果我们国家在和苏联谈判过程中，在国内释放了两颗原子弹和一枚氢弹，当时把苏联人吓住了。一看中国人已经有自己的核武器，当中国氢弹和原子弹上天时，苏联人也不敢再动中国了。

回顾历史，上个世纪50年代-60年代，我们都曾被美帝国主义和苏联进行过毁灭性威胁，但事后又怎样呢？还是中华民族从艰难困苦中蹒跚站立了起来，一直改革开放40年之后走到今天。

眼下又是一个历史性转折期，也面临着改革开放40年后外资撤离，中国在经济转型和技术革新中发展速度实际上是很快的。

我们的新能源产业迅猛发展，新能源汽车已成为全球销量最大的汽车，所以欧盟坐不住了，给我们新能源汽车增加进口关税，美国也增加进口关税，还是在试图扼杀中国新经济的发展。不过中国每次遭到威胁都有反制措施，上世纪五六十年代，我们面对恐吓就有自己的政治主张，这个世纪中国经济已经强大了，面对经济封锁也会有解决方案，所以最近中国对欧盟也采取了反制措施，对欧盟部分商品增加进口关税。

立马让欧盟的很多成员国受不了，尤其是德国。对美国这次我们也采取了一些警告，取消了玉米订单。众所周知，美国玉米大量向中国出口，所以我们把玉米订单一取消，美国的农民们不干了，我估计这仅仅是一种警告，而不是贸易战。

未来一段时间，特朗普重返白宫，也面临着比较大的政治压力，美国债务危机、社会分裂，尤其是美国通胀，这些问题对于他来讲都不是通过喊口号能解决的，他要强大美国，靠什么？

大家说减税、降息，降低通胀、让制造业重启，那不是说一两天就能完成的，而且要想降息，还要想降通胀，这是一个矛盾的问题，只有通过加息才能控制通胀，要想降息，只能让通胀率继续上升。所以美国通胀和中国通胀的速度是不一样的，美元属于全球化，只要降息，资金向外流动，通胀指数会迅速变化，所以特朗普胜选后发表施政纲领给人信心十足，但我们往后再看看，真正落实到经济数据上，到底是通过一个季度还是一个年度来完成目标，还需时间考验。

所以我们现在对于媒体上，尤其是美国方面，欧盟方面释放的反华主张、政治压力，确实要认真对待，但也不能因为这些压力出现，就被吓破胆，对中国经济失去信心，对中国股市感觉到无望。

【10万亿化债如何用有大学问】

现在我们在稳金融方面，还有很多底牌没出，我们看到10万亿化债，是今年底稳经济的一个重要举措。

我们也需要客观地认识自己的国家，也存在着一些问题，这10万亿解决地方债到底能不能有效缓解压力？地方债现在是60万亿，这可不是一个小数字，10万亿经济刺激政策能不能把60万亿地方债解决好，需要我们认真对待。

我觉得国家现在面临的一个问题，实际上也是债务问题比较多，地方债有60万亿，房地产泡沫是当下最大的危机，中国现在房地产总市值达460万亿，如果地方债问题不解决好，经济继续下滑，房地产泡沫破裂风险非常大。

随着房价回落，房地产总市值从原来的500-600万亿萎缩到460万亿。如果房价继续下行，有可能会从460万亿萎缩到更低水平线上，这都是中国资产，如果中国资产不断萎缩，对国家经济是最大的风险。所以这10万亿下去够不够？能不能把这个钱用在刀刃儿上，用好，这是一个大学问。

我们上一讲说过，尽管中国房地产政策持续萎缩，但到2022年已严重影响GDP增长，所以房地产经济硬着陆，稳经济的前提是要稳房价，要稳房价，我们必须要做一件事，通过搅动房产和金融市场大盘，让水活起来。

房地产把金融压垮了，而金融的水又不流动，中国经济就像一个得了脑血栓的病人一样，血液中毒又不流动了，身体一旦坏死就会出大麻烦。

所以我认为这10万亿化债好比给一个得了血栓的病人打一针溶栓剂，找关键堵点把栓塞打开，堵点打开，让血液循环畅通起来，从而带动周身能量复活。

中国经济60万亿地方债压在头上，还有房地产堰塞湖资金200-300万亿，如果我们不能找一个切入口，把溶栓剂打进去，中国经济会被压得喘不过气来。

所以这次国家下了大力度，把钱发出来了，但是要用好。到底怎么用？实际上这10万亿有6万亿要用三年时间，来疏通各省市地区的地方债，将优质资产拿出来，进行资产证券化并购和重组，然后推到金融资本市场上，连资金带技术带资源整合好上市，实现资产证券化的同时也收回了大量资金，再把这些资金周而复始的拿回来继续化债，继续化债要用3-5年时间。

所以我们说这10万亿如果单纯偿债是丝毫作用没有的，这10万亿就是进行地方国有企业资产并购和重组的。在并购和重组中进行分离，好的直接进行资产证券化，不好的进行债务证券化，要么把它变成债务重新评估资产价值，要么把它变成资产重新评估资产价值，不能把它搅和在一起，就像一个人的血液一样，好的和坏的都放在一起，都被污染了血栓越来越多，最后无药可救，那就麻烦了。

所以这次这10万亿下去后，我觉得把不良资产剥离完后，把优质资产马上拿过来，通过资产证券的方式，让它在二级市场中发挥估值修复作用。不知大家听明白没有，如果你能听明白，就知道这10万亿跟股市、房市息息相关。

所以股市在3400点这个地方能掉下来吗？即便再次击穿3400点也无所谓。我们说大盘股指对我们来说没有任何意义，现在要去找国企改革方向上具有重大资产并购和重组的题材和个股。

半个月前我就说，要关注并购重组概念。今天上午有个客户跟我讲，半个月前听你课，叫我们关注，今天看好像这些股票开始上来了，有点着急。是的，有些股票都已上涨20%了，连续两个涨停板，大家说今后还能不能继续涨，这就是一种趋势。

今年底10万亿下来后，除了科技创新项目要起来，并购资产项目也要起来。而且我告诉大家，大基建、部分房产项目也要被拉起来。大家说国家不是把重大基建项目都停了吗？房地产不是也不让再拉高价格吗？恰恰相反，我觉得10万亿下来后，看似这资金是用来化解地方债的，实际上也是用来替房地产松绑的。

这10万亿一定要做到事半功倍，所以得有国家金融高手和地方政府国资委相互配合，把中国巨大的国有资产通过10万亿先搅动一下，10万亿不够，可能未来还会有10万亿。

总而言之，不管是10万亿还是几十万亿，得需要把几百万亿上千万亿的中国资产盘活，只有盘活，中国命运会发生重大改变。不但股市会腾飞，经济也会崛起。

原来财政向地方拨款4万亿也好，几万亿也好，直接就拨下去了，拨完了一看这些钱都被城投公司乱投乱用了，不但债务问题没解决，国企负债压力一年比一年重。

大家知道，现在国企负债率是多少吗？我说一个数字，大家会感到惊讶，240万亿。大家说这怎么到处都是债，城投债、地方债还有60万亿，而我觉得中国真的到了需要把实体经济和虚拟经济有效结合的关键期了。

有人说，2024年以后中国进入虚拟时代。什么叫虚拟？大家说就虚拟现实，科技上虚拟现实整一些动画场景其实不是那样的，我觉得是科技的一个表现形式。中国真的进入虚拟时代，是指中国虚拟经济，也就是金融和资本要和实体经济有机的结合了，要通过虚拟经济来重新提振和修复实体经济。所以我们所做的所有经济改革结构化改革，如果没有金融资本助力，改革不一定能成功，甚至会出现较大风险。

去年7.24国家提出要建设中国金融强国，给出未来10年规划，而当下就是中国打造金融强国的起点。

如何打造金融强国，就是要把实体经济通过金融资产证券化的方式来提升资本价值。只有把这件事情做好了，中国经济才能真正转型成功，才能真正崛起和复苏。

还好，我觉得在中美经济对决关键期，在全球西方资本主义开始封锁和孤立中国时，中国高层已非常清醒地意识到，必须要走这条路。

所以说从去年7.24到今年9.24，大概用了一年两个月的时间，我们做了充分准备后，国家提出化解地方债。

这10万亿下去，到底怎么用？咱们不做过多评价，我们只说这钱下去之后，第一要把它精准用到位，不能让地方财政随便乱花而不起作用，没有效率，一定要给它跟虚拟经济跟金融资本有机结合。

所以未来央国企市值管理问题，实际上就是实体经济资产证券化的过程，不要只拿着钱往二级市场上投，而是能不能让央国企真正通过并购和重组有可适应，有可持续性发展的价值空间。

作为一个央国企领导人，不懂金融，怎么做市值管理，怎么做资产并购重组，你都不知道怎么估值，怎么花这些钱。我觉得一个央国企领导，坐在这个位置上，首先考虑的是现金流问题，现金流没有了，企业就断了香火。所以还债不是最重要的问题，而是发展。你一边把债务问题解决了，一边要考虑企业能不能持续有现金流进来，能不能产生正向循环，不是第一年年投，第二年又亏，再投再亏。这样央国企未来债务总额就不是240万亿了，可能会是440万亿，风险非常大。所以中国这次政策和改革红利，实际上主要是对央国企来的。

再有对中国创新科技企业，就两条主线，我反复强调，你们做投资，最近几年不要搞错了方向，不要以为央国企是垃圾，国家是一定要改革央国企的，而且不但要用政策改，还要实实在在地用资金注入，关键还要有人才。

我觉得央国企牵头的管理人要懂金融、懂资本、懂运作，然后才能真正的把央国企的国家资本给拉到一个新的估值巅峰上，这样改革才是成功的。

【抓国资改革，赢取资本盛宴】

如果我们按照这个思路，你们现在到底要投资什么？实际上非常清楚的，我说就两条主线，必须把这次中国资本市场战略性崛起的主线定为国资改革，国资改革是成就这次中国资本牛市的主要动能，所以你能抓住国资改革线路，把这些股票纳入到囊中，你这一次资本盛宴就会赢。

大家天天去追逐科技股，还短线追高，今天炒半导体，炒起来套了，明天又跟着去追芯片，然后又套上了，反正天天追来追去，最后还是亏损，你说可怕吗？老百姓不懂，为什么这个行情要起来，也不知道资金往哪流，反正就是什么涨就追什么，天天跟风。市场主力也抓住了老百姓的心理，一天一个热点，最后一查账户，大家不但没赚，还赔了不少，所以你千万不要以卵击石，你是个小散，人家是主力，你还不如老老实实地趴在那，就做两只股票。

我记得上次举例，科大讯飞当时客户抄完后，又挖了个坑下来，应该是在43元左右抄底科大讯飞，结果一下跌到32元，而后很快在圆弧底就走出来了，现在科大讯飞已经54元，今天一个涨停板。我们做股票都做长线，科大讯飞是人工智能龙头，尤其是现在海外对我们技术全面封锁，而中国人工智能又飞速发展，国家一定对龙头企业有大量资金注入，现在它的流通市值1000多亿，科大讯飞如果在50元位置重新超过前期80-100元，就2000多亿了，那是真正的科创蓝筹，所以好股票千万不要轻易放过。

我多次告诉大家，一定要挑好股票，不管是央国企还是科技创新，要挑选好的龙头操作，因为他不会让你赔，而且能让你在投资世界里享受快乐。

我希望客户在市场中有正确的投资心态和好的标的，然后轻松赚钱。所以好东西，当它形成一种趋势时，你千万不要轻易下车。你要跟着优质企业一起成长。这就是我说的陪伴，你要和它一起成长，要有时间陪伴它。

到现在为止，我也告诉大家，不要分心分神，失去定力，国家有国家的战略定力，投资人要有投资人的投资定力，两条主线，一奔着央国企并购和重组，这个机会太大了，在未来2-3年，尤其是2025年或者是当下，赶紧买这样的股票，大家说到底买哪个？央国企炒地图从上海炒到深圳，深圳炒到北京。而且我还告诉大家，国家接下来的刺激计划还是战略性大基建要上马，而且不在东南沿海城市，而是在中西部。

有消息说，国家这次面对海外封锁，大力开发中西部基础设施建设，营造大数据平台，而且要营造农庄经济、养老经济、旅游经济，打造数字产业园等，资金全都往西部投，所以你看着解决地方债是10万亿，兴许西部开发还默默地又投了几十万亿，所以大基建一起来，水泥、钢铁、新型房地产都得起来。

上星期我说，关注万科，大家说“这么多股票涨，你让我买万科”，第一，如果国家房地产迎来政策利好，它这个位置不高。

第二、万科也是并购和重组标的，深圳重大国资并购重组项目，所以你不能要求我今天说了明天就涨，我又不是做市场操纵的，而且大盘我也没办法操纵。我跟大家说的都是行业龙头，动辄就上千亿几千亿，我没办法市场操纵。所以你不能要求我说的股票今天涨明儿涨后还涨，我只是讲价值，讲趋势，像中航沈飞，我说完后，这股票涨哪儿去了，但这两天又跌回来了，跌回来没关系，我就把它当科大讯飞一样，接着做。

我跟大家说过，手上有没有中国顶尖级的龙头企业，来它10个，你就把钱往里一放就可以了。我觉得巴菲特说得好，他之所以成为巴菲特，在人生投资路上，有几个纪律：一、他做投资能睡得着觉，不能因为投资了这个项目，今天晚上睡不着觉，或者说相当长时间，因为睡觉了，这个项目亏损了，不能要这样的项目，更何况好多人60岁-70岁了，还在做投资，你不能让自己因为投资玩坏了心脏，玩的失眠不睡觉，你一定去投那种能让你睡得着觉的项目。

二、不要做超级短线，资金投下去，要像谈恋爱一样，你要陪伴它了解它、研究它，掌控它。

三、要跟靠谱的投资标的和投资管理人接触，不靠谱的一概不要。前些时候市场中ST股鸡犬升天，垃圾股鸡犬升天。反正借着9.24行情，所有坏股票全鸡犬升天，这两天都掉下来了。而且我上周三明确告诉大家，市场要分化，你们快点把那些没用的股票都扔掉，它是好的，它就是好的。

我看了一下伯克希尔的股票已经1万亿美元了，你怎么不去挑这样的股票买呢？还有英伟达，现在总市值3.3万亿美元，你怎么不挑这样的股票买呢？

还有微软3.1万亿美元，市值大你嫌它涨得慢，可是一涨10年，人家涨成全美最大的股票了，所以我说好股票不怕涨得慢，你甚至都不怕它不涨，因为它早晚得涨，你甚至都喜欢它下跌，为什么？它越跌，说明跟你竞争的人越少，跌到一定程度，你们就变成合伙人了，是真正意义上的合伙人，因为大家有共同的认知，共同认定的这只股票的价值它就该涨。

那时候我说中国股市只有价值投资才能救起来，不管你是真正的创新价值，还是重组价值，还是并购价值，总而言之，你想让它涨，必须得让它有价值，没有价值，今儿涨上去明儿还得跌下来。

当然我们最担心的是中国股市过度被资金所推动，被政策所推动，而失去价值趋势存在。

所以中国未来应该打造更多的价值标的。中国股市不应该只是中国人的股市，应该成为全球资金共同关注的股市，光靠中国的钱，中国人现在除了房地产400多万亿在那放着，还有200多万亿居民储蓄存款，然后你不能总去印钱，所以中国股市我觉得必须要打造出优秀的有价值的标的，不但让中国人认可，让全球机构全球投资者都认可，那个时候中国股市才是有价值的。

我们希望中国股市在经过重大结构化改革和制度治理后，当它打开国门迎接全世界资金到来时，让人能耳目一新，让人能春风拂面，让人能感到中国的金融资本市场是亚洲最大的崛起的金融资本市场。什么日本、韩国、新加坡，那都是小弟，而中国资本才是最强大的亚洲资本，所以中国资本市场崛起，也是人民币真正能够全球化的到来的那一天，让我们共同祝愿。

今天讲这么多，我是想告诉大家现在是中国经济关键的历史时期，10万亿下去要解决的问题可是大问题。

不管怎么解决，都得跟中国证券金融市场挂钩。我们一定要抓住机会，我们的家庭资产和个人资产不能只存在银行里，要在中国股市里去挖金矿，找到好的价值并购标的、重组标的、科创成长标的，这才是我们保值和增值的最有效武器。

好，今天就跟大家探讨上述内容，感谢大家的信任和支持。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)