十一节过后这两天大家经历了大喜大悲，市场犹如过山车一样，高高地将股指举起来，又重重地摔下来。我在10月开盘前一晚，跟中方信富研究院所有投顾对节后市场做了策略分析，我们认为节后市场将会发生一半是海水，一半是火焰的情况，一半是欢天喜地的胜利者，一半是大跌眼镜的失败者。

市场总是周而复始的，在博弈中成就一些人，伤害一些人。我们看今天的数据，上证指数下跌6.62%，深成指下跌8.15%，创业板指下跌10%，北交所下跌12%，也就意味着昨天开盘买进的投资者到今天为止至少有10%以上的亏损。

如果你买的是涨跌幅限制在20%的股票，跌幅可能会超过20%。如果你买的涨跌幅限制在30%的股票，跌幅可能合计达到30%。如果你在10%、20%和30%的涨跌幅空间中，又加了一两倍甚至更高的杠杆，这次跌幅度有可能会扩大到30%-50%。

本来大家抱着乐观预期，在各大券商开户排行榜中，热切期待能借这次逼空上涨行情来一次咸鱼翻身。但事与愿违，到今天为止市场又一次冲高回落，我今天也接到了很多投资人的电话，问市场到底还能不能涨？被套牢的股票还有没有希望解套？明天、下周、这个月到底应该割肉还是继续等待？

今天好多投资人是带着困惑来听的，所以我要说的话很多，我们必须要在这场极端性行情中总结经验和教训，这到底是一次股市盛宴，还是一次投资剩宴，你是否对这个问题有深入理解？

如果你在十一后开盘第一天，做到了人取我弃的操作，我认为你是高手。如果你在10月1号到10月7号期间排着长队去开户，10月8号人弃我取，我认为你对投资还缺少实战经验。往往众人开户时，就是市场风险要来临的时候，在无数次历史经验中，很多老股民都知道这个道理，但面对市场疯狂上涨，大家早已把道理抛到脑后，贪婪的欲望不断促使自己想在十一后跟市场来一次搏杀，大家根本就没想到，当上交所交易系统出现宕机情况下，这场投资盛宴会给我们留下多少利润空间。

很多投资人蜂拥而进，现在又坐地而泣。如果你赢了，我恭喜你，如果你输了，我也要恭喜你。因为没有博弈失败，你可能下次还会有更大的悲剧出现。

【这波行情到底是反弹还是反转？】

大家会有各种想法，市场到底怎么了？抱怨声声，又是国家政策出台不对了，又是市场机构实施欺骗了，又是大股东减持份额太多了，又是美联储主席鲍威尔说话不算数了，又是人民币汇率市场大幅波动了。

大家找种种理由来舒缓今天市场下跌情绪，找一些借口来安慰自己明天市场还会反弹，不要着急。大家心情可谓五味杂陈，酸甜苦辣。我觉得酸有甜少苦多，这种滋味可能你不是在每年都会尝到，一旦尝到就会让你享受几年。

历史上曾经的5·19行情让大家记忆犹新，2015股灾也让大家此生难忘。而这次A股以旱地拔葱式方式用了5个交易日完成1000点冲锋，这也是我职业生涯中从来没见过的。所以当我面对这种井喷行情来临时，更多是理性思考这一波行情的性质到底是反弹还是反转？这一波行情我们到底如何布局筹码？

大家看上证指数从9月24号向上拉升，几乎是5根阳线改写历史，从2689点到3674点，将近1000点的上涨。而3731点是2021年2月出现的，到2689点2024年9月，整整用了三年半时间，如今用5天就将箱体上沿打到了前期3700点附近。

在这次极端行情出现过程中，我们需要总结的道理太多了，就是任何成功都要付出努力的，任何成功都要有预期，任何成功都要承受压力，没有天上掉馅饼的事情。

如果你在这次行情中精准完成了5根阳线收获，昨天在3.6万亿市场成交量出现时撤出，我认为你一定是对股市有过更多的经验教训，甚至是血的教训换来今日的成功。

大家想想，昨天这根冲高回落带有下影线的阴线，它带来的成交量是3.6万亿，创造了历史性天量，我们从来没见过这么大的量出现，大家说这能不是一半是海水，一半是火焰吗？有人从巅峰上顺利出逃，有人一脚踏进了烈火燃烧的巅峰，所以说昨天几家欢乐几家愁，新开户进去的股民今天才允许交易，而昨天已经被套了，今天交易后大家仓皇进去，想要吃套，追高又买进了，今天成交量是2.9万亿。

也就是说，昨天成交量加上今天成交量，两日成交量达6万多亿，难怪人们说市场疯了，股票疯了，股民也疯了。A股已经失去了理性，从原来每天成交量不足4000亿到现在突如其来两日成交接近或超过3万亿，这是多么大的改变，真让人不可思议。

4000亿时，大家好像每天都在躺平，3万亿时，大家好像每天都在跳高蹦极，实际上越是在这个时候，聪明人会越发清醒让自己不要过分盲目乐观，而是要更加谨慎看待放量上攻。

所以这两天下来集结了6万亿资金，有个别股票高位换手已达到10%。

我们经常提到东方财富作为券商龙头，这次它在5个交易日中，从8块钱涨到29块钱，到今天为止东方财富在冲击30元整数关口时，换手率接近20%，而且单日成交记录为900亿，我们把它评价为井喷行情丝毫不过分。

在市场情绪、政策刺激双向作用下，这次井喷力度已超过5·19。大家可能要问，既然这样，它的空间和强度超过5·19，问题是可持续性能不能超过5·19行情。我们想跟大家说，今非昔比，我们对这次井喷行情的认识，必须要站在客观角度分析。我们首先对十一后的两根阴线出现，其实可以找到很多蛛丝马迹去回避风险的。

因为在十一长假来临时，香港市场出现了大幅波动，尤其是在5号、6号、7号，香港市场受人民币汇率波动，导致香港券商概念和房地产概念一度急刹下来，而且急杀力度非常可怕。

当时我也跟部分客户沟通过这件事情，提醒客户离岸人民币汇率大跌1200点，这是导致香港部分中资概念、券商、房地产股急跌的主要原因。

也就是说，在A股9·24快速形成报复性反弹中，美联储已经坐不住了。

美联储主席鲍威尔在继9月19号宣布美国进入降息周期，而且首次降息50个基点时，突然在中国9·24行情到来时一反常态，出尔反尔，向外界宣布美联储可能会暂停降息，不是暂停加息，是在不加息的情况之下也可能不再降息，亦或是要温和而缓慢降息，把时间拉长，降息空间缩短，不会再继续降息50bp，而是要降息25bp，几乎跟没降没什么区别。

这个消息出来后，全球市场一片哗然，也就意味着美联储在美国大选结束前，很可能会继续维持基本利率在5%左右，这不是一个低水位，而是一个高水位的利率空间。

所以当日全球央行货币对美元都有不同程度的跌幅出现，而人民币的跌幅，尤其是人民币离岸货币跌幅巨大，直接打到了7以下。本来我们已经到了6.9附近，直接又击穿了7。

所以每次人民币汇率大幅度下挫，不管是离岸还是在岸，A股都会有较大波动。十一长假没结束前，我们就预感到A股在暴涨后会出现暴跌，而这次暴跌明显是在汇率市场血拼过程中，导致人民币资产也遭受一次较大损失。如果大家盲目进场或者加杠杆进场，会遭受较大损失。

古人说：“人贵有自知之明”。

当绝大多数人头脑被冲昏一拥而上时，你一定要清醒，不要成为主力案板上被宰割的牛羊。很多入市的80、90后，甚至一些积极开户的退休大妈、大爷们，根本就不知道人民币汇率市场发生了什么，也根本不知道港股发生了什么。

大家只看到A股在十一长假来临前的暴涨，似乎闻到了牛市的味道。在高层给出积极政策信号指引下，大家已经没有任何精神负担，只想借这次牛市机会翻身，殊不知又一次资产再分配运动，就在最近几天上演了。好多投资人我觉得应该好好学习《道德经》中的一句话：“人之道，损不足而补有余，天之道，损有余而补不足。”

【从2440点到创新高的新点位，未来10年可见】

我觉得所有投资人都应践行天之道，避开你争我夺的地方寻找弱势市场机会。而当强势市场来临时，我们应退出博弈战场，落袋为安与天下不争。道德经说，不争则天下无人能与之争。从这个角度说，如果节后开盘投资者不追涨，这就是符合天道。如果节后开盘不争，我们也不会出现短期大的损失。当然这些话现在说有些晚了，但我还是要跟这两天被套的投资人说，其实也不晚，因为你们必定被套在3700点下方。

对于未来中国战略性牛市的高点而言，现在还处在谷底位置，只要你学会等，熬过冬天，将会迎来春天的曙光和牛市的希望。

昨天我跟一些好友开玩笑，我说不知道国家投的资金是央行给的1万亿还是2万亿，在这几天的交易中，看到了至少有2万亿新增资金进场，而这部分资金显然已经被动地成了耐心资本，被套的投资人也成了战略投资者，2万亿这个数字不是小数，大家说不认可这个事实，明天割出来，也不是不行，你就认栽认输。

如果你明天能保持理智，等待下次市场崛起，我觉得你就是培养了自己成为耐心资本持有人的心性。前提是我一再强调你持有的是好股票，是优质标的，而不是垃圾股。

我在十一行情来临前，反复跟投资人讲，作为中小散户，要想在市场中获胜，我们和主力相比，人家是大海，我们是沧海一滴水，胳膊拧不过大腿，别人都要用一两年甚至两三年的时间建仓，我们试图用2-3天就跟主力获得同样比例的投资收益，完全没可能。也就是说主力如果是在投资，我们似乎想要通过投机的方式去抢夺主力手里的筹码和利润，都是痴心妄想。

所以经常会看到90%的股民说，我是一年被套，年年被套，一年也解不了套。大家说中国股民就是给股市打工的，你从富翁变成平民，你再从平民变成富翁，很少有人能坚持到下半场，最后草草收兵退场。

当然我今天跟大家说这些，是希望大家在接下来的日子里，虽然还有很多机会，但必须要清醒地认识到，作为投资人，在市场中必须吸取失败的教训，输不可怕，可怕的是输了后没有反思。我们都在呼唤A股要有一个健康的、可持续性的、理性的发展机会，也都希望A股能有一场轰轰烈烈的战略性牛市。

所以好多投资人今天问，股市会不会有反转？我是这样告诉大家的，中国战略性牛市是由无数个阶段性反弹和结构性牛市组成，没人会告诉你反转时间有多长。所谓战略性牛市，我认为从2440点就开始了，但在这场战略性牛市中，市场是以结构性牛市和阶段性反弹来完成的。

虽然市场并没有有效挑战前期几大高点，我们认为这场战略性牛市的时间周期不是一年也不是两载，很可能从2019年到2029年，亦或从2018年底到2028年，也就是说我们对于这场牛市要有充分的心理准备，它跟美股牛市不一样，因为美股和A股从交易状态上就有根本性差别。

人家是双边交易市场，A股市是单边交易市场，主力没有拉高放货的机会，所以只有通过涨涨跌跌实现资金进出。

所以我们的股市中，你若想做战略投资者，你的战略空间和时间是要对等的，甚至你的战略的时间还要超过战略空间，也就是说你可能要用20%的时间完成10%的市场上涨空间，你投资的坐标系横轴往往要大于纵轴，它的比例可能是2:1。

你如果能这样熬下去，最终你会是个胜利者。10年磨一剑，我相信A股从2440点到未来，我们所期待的创新高反转的新点位，在这10年中是可以看得见的。我也相信有很多优质标的，在这10年中会有10倍以上的收益，但需要我们用理性和耐心去等待，而不是在市场分流时，像中了邪的疯牛一样，用5个交易日完成1000点上涨。

3674点这个位置还有没有机会？上证指数在完成第一个跳空缺口回补后，会不会继续向下回落补这个缺口？大家看一下，可不是三个，有人说这个缺口一般都是一而再再而三三而绝，但这次我跳空缺口是5个，现在补上1个，下面还有4个，大家说还能不能给我们一次出逃和解套机会？

从历史经验讲，昨天和今天进去的投资人想要解套，不是没机会，但机会可能稍纵即逝。因为每个高点来临，都会有一个次高点出现，3674有可能会向下调整，回补两个缺口，到3200点附近，让你感到市场要回补第二个缺口时，再来一次急冲锋，急冲锋出现时，我认为有些个股还会像疯牛一样在资金推动下继续上涨。

虽然今天东方财富高位换手20%，但我告诉大家，国泰君安重大重组消息在今晚已经公布了，国泰君安和海通证券正式合并。众所周知，这两个券商合并，真正变成证券行业的航母级券商。而在A股轰轰烈烈上涨这5天中，国泰君安和海通证券纹丝不动，停牌休整。

所以今晚在市场一片哀嚎声中，很多投资人都对A股失去信心时，国泰君安宣布和海通证券正式合并重组，公司股票将在2024年10月10号复牌，我们可以大胆想象一下，这次券商概念股行情还没有走完，国泰君安A股换股价格为13.83元，海通证券为每股8.57元，海通与国泰君安换股比例是1:0.62，也就是说每股海通证券可以换得0.62股国泰君安的股票，每股海通证券H股股以换得0.62股国泰君安H股。

所以当国泰君安和海通证券正式合并后，我还没有具体看合并后的总市值是多少，明天它们复牌，会不会像当年中国南北车并购重组后，演绎窜天猴的行情，这是需要我们在今晚思考的问题。我们也知道今天被套的投资人一朝被蛇咬，十年怕井绳。

即便明天券商股在国泰君安带领下，有再次冲高的可能性，我估计好多投资人要么看着要么做一两根阳线就会撤出来，因为第一不知道为什么上涨，第二无法预料上涨到什么程度。我在这里还要说好多投资人听天瑞的课，我反复说券商龙头互联网券商是东方财富，你们一定要拿好这个标的，我们让你长期持有，是因为它具备投资价值。

但是当这个股票向上狂奔时，好多投资人一个涨停板下车了，不到20块钱就清仓了。所以在20-30元这段上涨中，大家基本上只能看不能赢，因为对一只个股的合理估值，大家没有算到位，大家只有市场估值、情绪估值、心理估值，觉得害怕了赶紧走，觉得赚的差不多了，赶紧跑。

更可笑的是好多投资人看到今天东方财富一涨再涨，直奔30块钱去的时候，本来在20块钱下方清仓了，结果在29块钱附近又买进去了，今天东方财富下午一个急涨，从接近30块钱的高位一下砸了回来，只剩下2%了。还好，今天有854只个股是跌停，跟那些天地板的股票比起来，东方财富还是比较抗跌，换手率也说明今天还有资金进场接盘。

所以我要特别告诉大家，这一轮反弹行情，我们确认券商股是行业风向标领头板块。如果东方财富高位换手涨不动了，国泰君安和海通证券合并重组后，接过券商接力棒，带领券商概念股继续涨，我告诉大家你还有解套机会，问题是你是死拿着那些被套的股票，还是跟随主力迅速调仓换股，这个很重要。

也就是说,上涨的股票虽然能拉动指数，但不一定能拉动你的账户，因为你的股票已经被套了，而且短期内不一定会给你解套机会。而第二批主力介入的股票换手非常充分，他们在上拉时也不会给你留太多的跟涨时间，上去之后就有可能在大家清醒过来再跟进时卸货给你。

【散户投资者赚钱的唯一方法，就是价值投资】

总结一下，今晚看到国泰君安的公告，对我来讲，我想把这个公告推送给大家，黑暗中我们又看到了希望和曙光，别悲观，市场涨涨跌跌是常态，虽然好多投资人说昨天有5000亿债券和基金退出市场，卸货了，我们想说资金进出都是有节奏的，有梯队的，不可能一次性进场，也不可能一次性出清，需要我们把握节奏。

当然这个节奏不是普通人能把握准确的，必须要认真研究市场。大家会发现现在市场政策刺激可能会常有，但政策和资金相互作用的机会却非常少有。所以我们更应该盯紧资金动向，不要总是被动追涨，我们一定要学会跟随主力耐心在底部寻找低估值优质股。十一长假来临前，好多投资人说这次牛市来临了，我以前赔了不少，这次一定想办法赚回来。

实际上大家的心愿我们理解，问题是在这种极端行情中，你能跟上节奏，让自己解套很难，因为它不是慢牛行情，不是一直向上的没有波动的行情，而是我们所说今年是龙年，叫龙飞凤舞，神龙见首不见尾，让你琢磨不透的行情，所以股指可能快速上涨，快速回落，个股也可能快速上涨，快速回落。

大家说为什么这么快，不能慢一点吗？我们也希望市场有良好的生态，价值投资的股票，慢点涨，让市场公平一点，平和一点，亲民一点，让老百姓多赚一点，问题是现在和过去不一样，我们所面临的风险不单是国内经济数据难看的风险，更多是来自于海外的压力，而这些压力不是我们今天看见的。

从2018年开始，贸易战、科技战、货币战、金融战、生物战，甚至是地缘政治危机，已经在2024年底变得越来越充满不确定性的时候，来自外部的压强越来越大，这种压强导致本应该慢慢前行的市场生态被破坏掉了，往往市场要以迅雷不及掩耳的方式拉起来，然后又以大家难以承受的方式打下来，所以博弈是很残酷的。

我们不能说市场没有机会，只能说机会来临时，如果你不是有超强智慧和超平稳心态的话，很难把握。书本上的理论大家都能背下来，而且反复的读，但到了真枪实战的打起来，估计好多人没等上场就丢盔卸甲，一旦挂彩被套了，就会垂头丧气，打不起精神再重新面对市场。

所以今天我要跟大家说，如果市场在券商股带动下，再来一次冲锋，你还能不能打起精神，反败为胜？还能不能跟上市场节奏，调仓换股，还能不能干出高位接盘追涨杀跌的事情了？

在短时间中，你要把市场规律摸出来，每次牛市都有不同性质，不同风格，需要大家摸索这个规律和不确定性，摸索就要有风险，摸索就可能有部分损失，那你能不能给自己的安全边际设立好止盈止损，不要过度恐惧，也不要过度贪婪，过了度就是满招损。

市场如果再来一次冲锋，会不会上4000点，好多经济学者说A股这次起码要到4000点上方，我觉得这种可能性不是没有，但如果现在你满仓被套，而且还加了杠杆，我就在想市场机会来临时，你是不是还要借钱让自己解套，那就更麻烦了。

国家昨晚出台了一条消息，对银行信贷资金进入股市要严监管。在这个时候出台，什么意思？就是让大家从非理性状态中平静下来，国家也希望市场不要变成疯牛，但事实上大家压抑太久了，在3000点附近好多投资人陪伴A股太长时间了，所以市场一旦出现这种行情，很少有人能够控制情绪不去参与，不去追涨，不去冒险。

但大家要知道，当前中国经济发展现状和历次牛市行情的出现是有区别的。最近上海公布了经济数据，在外资撤离前提下，上海由全国GDP保持常年第一的增长地位，落到了全国后几位。

所以我们必须要知道四季度攻坚克难，国家号召各省市要打一场全面攻坚战，说明经济在2024年四季度要逐步改变低迷现状，争取保住5%的增长，但用一个季度来保全年5%的增长，压力非常大。

所以我们要清醒认识到，今年四季度出现的这一波股市行情，对于今年底很多上市公司账面利润和资产价格都非常重要。这是一场化解债务危机的牛市，我觉得这种说法值得玩味。有很多企业的市值严重缩水，企业债甚至是个人债，因为企业资产和个人资产严重下滑，所以企业债和个人债越来越多，而这样一场牛市，是在化解中国的债务风险，拿什么来化解？

拿老百姓银行里的资金来化解，我们这些资金拿到股市是要赚钱的，不是来给别人还债的，在这里我们必须要清晰考虑在股市中的定位是什么，你是来做投资的，还是来跟别人争利的，如果你是来投资的，一定在入市前就找好可以值得投资的标的，无论市场怎样震荡、变化，你所买的标的都经得起千锤百炼，风吹雨打，在该你赚钱的时候，你一定能赚到这笔投资利润，而不要带着你的钱到市场中跟这些伤痕累累的投资者们相互争夺案板上可怜的几片肉，因为你会争的遍体鳞伤。

他们曾经挂彩了，但是他们也有了经验，而你如果刚坐在案板上，也不要心里期望着能成为胜利者，事实上你会发现不长时间，你的胳膊和腿就会成为案板上的肉了，博弈是很残酷的。

我们再次跟投资人说，不要在没有任何准备的情况下，拿着资金上战场，博弈是很残酷的，资产再分配大部分是在极端行情下完成的，而投资却是安稳的。如果你抱着长期投资心态，在优质资产低估值和低价格时间介入，上天都会给你回报。

所以我曾经让投资人拿东方财富这只股票，东方财富在筑底时非常痛苦，把他们折磨的精神崩溃，甚至有投资人天天给我们客服打电话，我就给他讲道理，我说我想通过这样的一只股票告诉你们，好东西是值得你用时间去等待的，终究有一天会给你巨大回报。

我也想通过这样的一只股票告诉大家，在A股市场上散户投资者赚钱的唯一方法，就是价值投资。

所以当东方财富起涨后，我告诉他，我对你的承诺完成了，至于你买了多少，什么时候卖的，还是你干脆中途就偷偷清仓，这些都不关我的事情，给你留下来的是财富，还是经验教训，都属于你自己了，至少在投资顾问这条道路上，我完成了我和你之间的修炼，我完成了我对你的承诺，尽管时间长了点儿，但我们还是看到了价值投资带来的胜利曙光。

所以在座的各位，我也知道大家很心急，前面股票好像刚刚解套，现在又被套牢，后面市场到底什么样，大家一片渺茫。我们想告诉大家，遵循投资之道，把握价值规律，投资价值标的，伴随价值成长，就会成为一个价值投资人，投资也是一场修炼。

人来到这个世间不可能一帆风顺，就像有白天也有黑夜一样，我们一定有欢乐，也有痛苦，有成功也会有失败。上天对每个人都是公平的，我们允许一切发生，接受一切现实，总结失败和教训，相信自己还有未来，调整自己的心态，在黑暗中我们等待黎明。在人生巅峰，我们也要随时做好准备，跌落低谷，所以做好安全边际，不要让自己的人生大起大落，更不要让自己的投资大赔大赚的可能性不大，如果你控制不了，我觉得你就在投资世界很快出局了。

所以在座的各位今天我的题目是大股东减持，压力山大，A股市场且战且退，但重点给大家讲的却是在这场超强博弈中，我的人生体会。

最后我想告诉大家，在这5天时间里，有将近200家上市公司股东提出减持计划，他们在这个位置上减持，我认为给市场带来的压力可不小。他们为什么要在这个位置减持？难道对自己公司未来缺少信心？监管层面对刚刚有起色的牛市，能不能采取一点监管措施？不要让减持风暴压垮A股刚刚有信心的牛市脚步的到来。

反过来我们也要提示大家，对于大股东减持的股票，要注意风险，你买的股票如果大股东减持了，你增持买进，你是在给大股东接盘，还是你觉得你有能力让这个股票成就你未来的股东价值。你为什么不去买那些大股东回购，大比例增持的股票？为什么不买每年高分红，大股东承诺不减持的股票？所以接下来在选取投资标的时，我提示大家证监会发出风险警告的股票不要买，大股东有减持计划的股票也不要追，即便它股价疯牛般的上涨，也可能是最后的剩宴。

而对于大股东承诺回购计划，并且大比例分红的优质标的，大家现在买，未来买都可以，只要估值在合理区间，这些股票不会有投资风险。

我希望投资人在未来战略性牛市征途上要有耐心，不管你是主动成为耐心资本的一员，还是被动的成为耐心资本的一员，我觉得耐心、恒心、信心才能铸就价值投资的成功之路。

在今天我的天瑞私教课当中，重点跟大家谈的是关注大规模股份回购计划的优质上市公司，这是我们战胜市场，战胜自我真正走价值投资这条路的唯一法则。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)