这一周还是让大家倍感惊慌，因为两地成交量从上周的6000亿下降到这一周的5000亿，再到今天的4000多亿，大家会感到A股从来没有的交易清淡，让大家更加恐慌的是严重缩量后，会不会出现地量之后的地价？所以这几天散户投资者纷纷减仓撤离，或清仓逃跑，大家似乎感觉到市场风雨就在后面，A股在这个位置上到底能不能跌下去？

今天我想说，自从市场破了3000点后，我就强调，无论是2900点、还是2700点，如果你抄底核心资产股，如果你购买创新科技成长优质股，你就可以一直拿着。你输的只是时间，三根阳线将改变你的世界观，收复失地近在咫尺。

大家说话是这么说，在三季度交易中，似乎 A股不给大家任何情面，即便有维稳资金在3000点下方不断抢夺筹码，问题是A股迟迟没有反弹，让市场的信心严重受挫，成交量持续低迷，投资者更加感到后市堪忧。

【A股至今涨不动，原因在哪儿？】

目前市场之所以不能马上涨，我总结了几个原因：

一、美联储是否降息成为全球市场的风向标。美联储在美国大选期间曾经一度表示有可能9月降息，但又有所反复，也可能会推迟到美国大选结束后降息，美联储出尔反尔似乎在戏弄全球央行，问题是全球央行已经等不到美联储降息。

目前来自全球的降息潮一浪高过一浪了，先是瑞士降息，随后瑞典降息，欧洲央行降息，加拿大降息，英国宣布破产后也要降息。今天新西兰也扛不住美联储加息所带来的经济下行压力降息了，澳大利亚央行有可能也要进入降息周期。

也就是说，现在美国降不降息不要紧了，指挥棒已经不灵了。全球央行已经提前美联储降息，而且一旦形成降息，就不是一次两次，有望形成阶段性降息。

这种降息将导致全球流动性突然间激增，包括中国在8月初也跟随全球央行同步降息，也就意味着美联储这次加息计划后，试图通过再降息放水收割全球资产的计划有可能破灭了。

本来美联储希望通过反复加息来跟中国打金融战，在中国房地产经济出现较大风险后，一举击溃中国金融资本市场，但没有想到反噬效应终于在2024年中期爆发。

不但中国经济坚挺至今，而且全球降息浪潮已提前于美联储开始了，所以全球流动性增强后，美联储就会比较尴尬了，不降息会高处不胜寒，而且还有一种孤独求败的尴尬。

全球经济大放水增加这些流动性，谁来收购全球低估值资产？美联储如果不动手，欧洲央行包括澳大利亚、新西兰、瑞士、瑞典、英国，人家在放水之后必定会保全本国低估值资产，同时也会展开全球范围的并购与反收购，因为全球流动性在逐步增强，水位在逐步提升。

这就是我跟大家说的，你在3000点下方到目前这个状态，不需要过度紧张。既然全球都处在降息潮中，流动性是不缺乏的，只不过中美博弈似乎显得有点紧张。因为美国加息，真正想要进行资产收购的对象就是中国的低估值资产，但我觉得目前这个计划很难在现阶段实施了。

因为全球央行尤其是主要央行不予配合了，基本上这些小弟们全都展开了背叛，也就是说不再看美联储脸色了，也不再听美联储指挥棒了，加息的时候大家被动跟着加，这回它不降息大家就提前降，活着最重要。到底大家是要面子还是要里子？如果国家经济出现动荡，像英国一样宣布破产了，还要什么面子，生存大于一切。

最近大家也要特别关注，中美之间有可能在金融事务方面会展开进一步磋商和谈判。我们能感觉到实际上中美之间如果在金融资本市场上硬刚，受伤都会比较严重。大家都知道现在美国很多交易市场并不十分稳定，正因如此，美国有可能会在德州重建一个新交易市场，说明他们对现有美国三大交易所在未来有可能会出现泡沫风险而产生股价下崩的预期是存在的。

对中国来讲，可以不让股市现阶段形成快速反弹或反转，但还是能够稳得住的。不像美国高位运行，中国在价值洼地处等待。所以中国能够忍得住，稳得住、安得住。但高位运行的美国，这时候想要安得住，需要付出相当多成本。所以美联储试图通过维持高水平利率维持强势美元，让全球资本来替它扛着美国金融市场的三个大旗。

话说回来，最近几年全球经济压力越来越重，战争风云持续不断，俄乌事件尚未平息，中东战火却异常加剧。美国已经将航母开到中东地区，试图帮助以色列维护中东地区的安全与稳定。一打仗，人家说战争一响黄金万两，那是过去，现如今的中东战争，可不是大哥对小弟的关系，而是整个阿拉伯世界已形成了一个联合体对抗以色列。

现在对美国来讲，它可不是一对一，而是一对多，所以中东地区未来会演化成怎样的格局？美联储心中也有不安情绪，如果把中东地区火药库点了，事态无法收场，对于现阶段的美国财政将会备受打击，而是大炮一响市场动荡。

美国真出现动荡，势必会引发美国内部政治、社会、经济混乱。所以这种事情对于美国和美联储来说，现在都处在高度戒备，高度警惕状态中，打还是不打？斗还是不斗，争还是不争？我觉得现在应该坐下来好好思考，所以我们也希望中美两国能在金融事务上展开理性谈判和合作，我中有你，不要把金融市场当成战场，而应该让它恢复金融属性和交易市场化属性。

从这个角度讲，我们认为2800点位置和目前 A股缩量，并不会对未来产生较大压力。

如果中美之间在金融事务上不再硬扛下去，而是能相互让步妥协。我觉得很可能在8月底9月初市场会出现技术性反弹，也就是说我们所期待的超跌反弹可能随时随地来临。

对于汇率问题，我觉得是影响当下市场的第二个问题。

7月的经济数据，尤其是M1和M2，让市场倍感失望。大家可能都看到了，今年7月统计局给出的M2的总量已经达到了300万亿，较去年同期上涨了6.6%，意味着目前很多居民宁可把钱存在银行里，也不愿意拿出来做投资和消费。

正因如此，银行M2增量较去年同期下降，银行存款总量较去年同期是上涨的，也就是现在大家不需要多印钱了，为什么？因为投资者的消费欲望、贷款欲望、投资欲望都在快速下降。

我们再来看M1，M1增量较去年同期跌了6.6%，我们的M2上涨了6.6%，M1是指企业和部分机构储蓄在银行账面上所产生的资金总和，这个数字快速下行说明企业投资收益比大幅下降。

过去一两年中，我们的货币发行总量在持续增长，到今年似乎货币发行总量出现下降，取而代之的是长期国债发行。

与此同时老百姓不但把钱挪回到银行去买国债，不买股票，也不投资房地产了。而且长期国债被基金，无论是中资还是外资基金疯狂炒作，尤其是长期国债收益率在短时期内被炒高了数倍。

这说明国家在经济下行过程中，老百姓更加追求稳定无风险投资收益。尽管债券利率是2%，长期国债年息也不过百分之二点几，但还是引发了散户和部分机构疯狂追捧。

从另一个侧面显示出很多投资人对高风险市场投资的厌恶和恐惧。A股市场交易量下降，我觉得跟投资者下半年套现撤离有很大关系，你只要看看M2的增长情况，就会感受到除了有些大佬们套利出局，更多的是散户不是被被吓跑。

有人说，A股正在去散户化，其实不是谁拿着大刀长矛把你吓跑，而是散户弃A股而逃，将钱转到银行买债券，所以你看现在发行的长期国债，基本上当日秒杀，即便发行10年、30年超长期国债，也基本上就是发行秒杀。大家也在想，要是股票上市也会得到资金这样热捧该多好。

但恰恰相反，原来热热闹闹的股市，大家都恨不得把银行里的钱拿过来打新股，打出的是一份惊喜，是一份热情，但现在A股上市不容易，发行更困难，因为老百姓不愿打新股，机构也比较懒散，所以新股发行难，上市更难，我觉得这种现象是当下成交量出现极度萎缩的第二个原因。

随着众多机构套现离场散户资金搬家，3000点下方应该说维稳资金还在强力的介入，一些优质资产股，形成维稳。

但在散户投资者看来，更多的是选择观望减仓，甚至离场。交易清淡是过去四五年中非常少见的。应该说今年到今天为止，4000多亿的交易量是过去四五年的地量。所以面对这种情况，大家也在猜想都4000多亿了，会不会A股市场整体来一次穿透。

什么叫穿透？就是2800点这地方也不用守了，直接再穿透一下，散户投资者最后的信心也干脆被彻底击碎，直接以击穿2700点的方式，把刚刚抢夺到手的筹码交出来。从博弈角度讲，我认为这种可能性是存在的，但我还要坚持告诉大家，芒格曾说过一句话，就是最极端的市场才是机会涌现的市场。

现在大家说市场在等什么？我觉得如果你是一个心理承受力较强的投资者，应该用非常乐观的心态去等极端市场到来，因为那是机会的到来。所以在这个位置很多人会感到恐慌，但我会劝你，越是在这种情况下，越应该抛弃恐慌心理。大家会担心，我可不敢在这个地方乐观，一旦市场破2800，再破2700，再破2500，前面不是没有经历过直逼2440点的恐慌，我的钱不是灰飞烟灭了吗？

我相信很多带有恐惧心理的人都会以这种方式猜测市场。而我今天要跟大家说，这种情况不会出现，因为全球已经出现了降息潮，市场流动性不缺，为什么要连续去破整数关口？

中国资产已进入估值洼地，维稳是当下主题。所以有的时候人们说得癌症的人不应该死，但大多数死在化疗，还有一部分死在抑郁状态中，就是自己把自己吓死了。

投资也是这样，每到极端市场时，本来投资人不应该亏，但大多数是因为恐惧而亏，大多数是因为在机会来临前放弃优质筹码逃离而亏。

机会总是给有准备的人，而且机会是给那些能承受起市场风险的人准备的。

所以在股市中，人必须要理性、客观、大胆，这种大胆不是盲目的傻大胆，而是经过客观而理性的分析后，敢于承受风险和敢于去冒风险。这个时候当你觉得风险系数加大时，其实你的收益比将会加大，如果你能承受这种风险，也就是说通过理性判断风险的极限在哪里时，实际上未来你的收益比也在加大。

最怕的是你看不到收益，只看到风险。这种极端情况，实际上对很多散户投资者，我一再说3000点下方核心资产股是中国优质资产。

别看最近白酒、医药，甚至新能源等核心资产股动辄下跌30%，更有甚者下跌40%，它们一旦反弹，可能就会成为未来市场反弹的主升力量。

成交量低迷，我刚才讲了两个原因，第三个原因是跟当下金融监管有直接关系。最近大家会发现，除了上市公司出现财务造假之外，一些主流机构管理人，甚至基金经理，也出现了一些违规、违法现象。

所以从私募到公募，从公募到券商频频爆雷，大家知道这些机构无论是公募还是机构，手上掌握的资金不是几千万几个亿，而是动辄几百亿上千亿，甚至是上万亿。

如果主要决策人出现风险，也就意味着这家机构所持有的部分上市公司筹码会出现松动，甚至股价出现大幅震荡。

以此类推，很多公募基金的管理人在决策上，在严监管条件下，一定会谨小慎微。

原来市场中机构赚钱并不难，有多种方法让机构瞬间套利，获利颇丰。

现在看来多种非合理化投资渠道，交易渠道因监管都被堵住了，所以现在你需要靠实力去研发，靠你实力给投资标的做估值，靠实力在市场中博弈，再不可能靠小道消息，靠与上市公司进行磋商勾兑，或是靠基金相互接盘等非法手段，现在凡此种种都要付出高额的代价。

所以现在基金经理开始重新归位，重新审视市场规则，要不要按照真实的研究决策去交易，这个变化应该是行业中非常大的改变。

原来大家抱团取暖，咱们研究一起买，但今天抱团不成，各自为政，在这种情况下很多股票，本来你看好的一些股票，突然间就会连续下跌。

什么原因？当抱团取暖风气结束时，实际上大家考虑的是各自为安，所以如果不抱团，也就意味着大家在选择标的时，会考虑更多因素。众人拾柴火焰高，这回无法合作了，必须要依靠真正的研究能力介入市场时，那就是真刀真枪的较量，也就是说你对这个股票到底有多大胜算，考验的是每个资产管理人研究水平、估值水平和投资心态。

所以我感觉现在机构和散户基本站在同一起跑线上，因为很多散户第一没有信息，第二也没有大资金，也没有很多机会调研上市公司取得一手资料，现在很多事情就是这样，都是有一得有一失，有一失必有一得。

对于散户来讲，我们一直说要在公平公正的市场中投资，现在市场4000多亿说明机构和散户投资者正在趋于公平公正，机构也不敢冒天下之大不韪，现在市场比的是大家的投资能力。

综合以上三点，一、美国降息迟迟没有开始；二、中国的 M1、M2看出来的经济下行压力，投资者投资消费欲望降低；三、市场监管压力越来越大， A股在这种状态中很难有一次像样的反弹出现。

不过我在解读上述三个压力时，也给大家解除了压力。也就是说面对未来，我觉得每个问题都存在解决方案，每种压力它都有抗压方法，我依然告诉大家，A股还是全球最具有吸引力的市场。

【A股不是没有好股票】

大家都在等2024年底和2025年，中国资本市场能够发动一轮像样的反转行情。当然这是大家的一种期望，我曾说过，A股不是在沉默中消亡，就是在沉默中爆发，我们肯定选择后者。

近段时间高层会议接连不断，在投资领域中，我觉得一些政策松绑性政策会陆续出台，尤其是对房市和股市，我认为这种政策将会在十一前后会密集发布。

首先就是在流动性相对宽裕情况下，一旦北京、上海、深圳、广州出现房价上涨，投资人的资产配置将会马上发生改变。

针对M2总量达到300万亿，我认为国家一定会采取相应措施，这个措施叫刺激消费，刺激投资，而真正想让老百姓把钱从银行中拿出来,来做更加有收益的、更加稳定的资产配置。我觉得就两种：一、把权益类资产价格搞上去；二、在主要城市稳住房价，让房子的价格不要再跌。

众所周知，尽管最近两年国家出台了很多稳房价的利好措施，但市场好像不买账，一线城市房价忽涨又忽跌，而没有形成持续性上涨，股市也是这样，这种情况看来不会持续太久，如果持续太久，大家也知道后果是什么，金融的属性其实就是流动性，它要实现通过信用杠杆等一系列操作来推动资产、资金流动。

金融是要给有资金需求的企业和个人进行融资，如果当下市场资金已经不能流动，个人贷款出现大幅下降，企业融资也出现较大困境，金融属性也就不复存在了。所以未来国家要发展离不开金融，金融乱象在得到治理后，将会展开一个新画卷，也就国家金融将会迈向一个新台阶，而这个新台阶有可能是成就中国经济转型的一个重要飞跃。

所谓大乱之后有大治，现在国家出台的很多金融治理手段，看起来都比较严厉，但事实上如果没有这种治理，未来一旦中国金融市场大门放开，无疑中国将会遭受较大金融风险。这种风险不是内部的，而是来自外部的，所以我们认为治理不是要把它治废治残，而是要在大治之后，要让它更加健康。现在需要大家做的就是把估值洼地中的核心资产股找到，而且在适当机会逐步加大配置比例。虽然市场有震荡有波动，但是大家可以通过增减仓的方式去做波段，做价差。

我曾经说过，如果你选择几个好股票，觉得长期拿着心里没底，你可以在一两只优质资产股上做波段，通过增减仓的方式来控制风险。但如果这个时候你选择彻底清仓，一旦市场在重大利好刺激之下反弹，你会措手不及，而且有这种惯性思维的人，你让他突然间从场外观望中到迅速进入市场搏击状态，是很困难的。

往往市场可能都要涨2-3根阳线后，你才能缓过神来重新入场，所以人的情绪是有惯性的，突然间让你掉头，这是很难的动作，投资也是这样。

我们说投资要有惯性思维，而且这个思维就是您自己的投资之道，我们所说的投资之道，就是你要让你的思维长期保持在一个轨迹中，而不是你连自己的轨迹都找不到，那也就所谓你没有道。你没有，你到市场中投资，所处的风险就失去了安全边际。

如果你在思维边界里进行投资，我觉得风险系数会降低到很小，但如果你非常盲目，没有安全边际，人云亦云，愿意从众的这种投资确实是会给你带来99%的失败的可能。

我无数次说，散户投资者与机构对抗、博弈，其实不占任何优势，我们唯一的方法就是停止对抗，走自己的路，选自己的股。A股中不是没有好股票，你一旦在估值洼地中把好股票选出来，而且长期摸索这些股票的股性，你与这些投资标的共荣共处，时间久了，你会发现越来越安心了，越来越稳定，你的投资收益不要祈求暴涨，也就不会有暴跌。

【下】

大家为什么宁可把钱存到银行买长期国债，而不愿意把钱放在 A股中设定为每年5%，甚至8%的投资收益？

我觉得这个问题其实还是因为大家在A股中没有找到安全边界，我们所说的安全边界就是你一定要通过各种方式给自己的投资之道修炼出来，这个不是修筑出来的，是修炼出来的，就是让自己的选择权更大一些，而不是被动盲从被市场所选择，而是要自己主动理性的选择市场。

如果你长期修炼，会发现符合你性情和选股标准的标的其实并不多，你就会发现你对市场有主动权了，而不是任由市场对你宰割，甚至杀戮。大家总会抱怨市场怎么了，政策怎么了，基金怎么了？其实如果自己有防御风险能力和主动选择市场的能力，我认为在A股中应该不会出现太大风险。

有时候我们也在想为什么巴菲特的投资逻辑在很多散户投资者甚至机构投资者身上都很难被复制，那是因为他是一个高度自律，且是一个能够主动控盘的高手，他可以用怀疑一切的想法去筛选标的，他不会因为别人说好，就盲从投资，而是以怀疑一切的方式反复审查他所投资的对象到底是否符合他的投资标准。

巴菲特在奥马的办公楼只有20名员工，但这20明员工好多都是岁数较大，跟从他很多年的，这20明员工里能帮他决策的不过一两个人，他为什么不组织一个研究院？多听一听别人意见，这就是他的道，每天躲在办公室里，他每天要看500页报告，这是他给自己设定的工作量。

而这些报告的撰写者可能来自华尔街各大券商投行、基金，他会有选择的看这些报告，而且他要在这些报告中找出错误逻辑，从财务关系中找出被割裂，或者说不符合财务逻辑的错误，真正能过他法眼的财务报表，行业报告一定凤毛麟角。

那个时候我们说中国未来一定要重回价值投资之路，才能让中国股市可持续性发展。对于散户投资者来讲，我们必须提前于市场复苏前，让我们自己的思维归于价值投资跑道，否则盲目被动的在市场中投资，还不如退出市场。可能往往在市场比较好赚钱的时候，情绪比较亢奋的时候，大家意识不到今天所说的这一切，因为那个时候大家觉得赚钱太容易了。

那个时候大家不会主动思考，思考明天会不会赔钱，那个时候大家基本上都麻木了，不会像今天在4000亿交易量，去思考自己要不要继续下去，如果继续下去，应该做什么？有时候就是这样，所谓否极泰来，也就是说当你无法改变外界环境时，你就改变你自己。

而当你真正改变自己时，会发现最糟糕的已经被你改变成最成功的你了，所以今天我想跟大家说市场其实没有糟糕，我们很多从业二十几年的投顾，经历过很多牛熊转折点，但我们依然能够活到今天，说明对市场第一是有期待的；第二是有把控能力的，否则活不到今天，最大的就是我们对市场是有兴趣的，所以一个人我觉得去做你感兴趣的事情，才会获得快乐。

好多客户讲，自从做了股票后，就好像吸毒一样，你让他们退出股市，会感到每天缺点什么似的，很不适应。相反哪怕在市场中看着自己的股票亏，大家也觉得还行，这是你的一份兴趣，既然如此，把投资看作自己人生，看作自己生活中的重要组成部分，我们就好好对待它。就像一日三餐，买着吃也是吃，糊弄一口饭也不难，但你要把它做出味道，把它做成艺术，你投入的时间和精力可就大不相同了。

所以我说我们既然来做投资，就想办法把它做成你生活的必需品，把它做成你人生的一个值得你骄傲的收藏品。将来有朝一日打开你的投资记录给后辈看，你会让他觉得原来我祖上是一个优秀的投资大师。

我曾经看过一篇报道，当时张学良被羁押期间，他的太太到美国去养病，在百无聊赖之际，开始坐在美国交易所搞投资了。一个中国女性，面对美国交易市场，她要从头学英语，还要从头学交易和投资，但她却用十几年的时间创造了巨大收益。

当张学良晚年回到美国时，家里人告诉他，太太留了一笔巨大财富，这笔财富是通过美股投资而获得的，张学良感激涕零，而我觉得大家都说过去的时代要是早一点投美股，该多好，我觉得大家也不用失望，过去100年已经过去了，未来投资世界属于东方，而中国崛起将会使得全球资本对中国资产倍感兴趣。

所以如果亚洲有一次投资风暴到来， 注定是A股，时间可以证明一切，所以我们现在3000点下方，无论是挣扎还是抱怨，我觉得只要坚持，你会等来A股的一次投资盛宴，所以我们说这个时代做中国人是幸运的，前提是不要自己盲目砸碎自己的投资饭碗，变成一个科学而理性的，变成一个不急不躁的，戒掉贪婪和虚荣的投资人，你也会成为这个世界的大师。

我们可能在科学领域里没有办法赶超科学家，但如果在股市修炼的道场中，你能成为大师，也是你人生的最佳选择。今天在大家都比较悲观时，我要告诉大家，你必须学会反向思维，让自己乐观起来，在未来不长的时间，超跌技术反弹一定会到来。至于什么时候A股会演化成为反转，我们拭目以待，也可能在不久的将来。

好，今天探讨的内容到此结束，在全球降息浪潮到来时，希望你能守住中国低估值优质资产。

 (本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)