上周三，我们跟大家说A股释放了一个中长期利好——暂停转融券，我认为这个利好对市场刺激将会非常大，但这周却有些失望，主因是这则利好消息虽然在第二天引发市场反击，但却没有连续上涨。

相反A股在最近4个交易日中反复形震荡，并没有表现出极大的做多热情，而且量能释放有限，到今天两地市场合计成交约6000亿，大家实际上对于这则利好在市场中的反应是有些灰心。

A股连续出台这么多利好，却没能迎来指数上涨，是不是市场真的不行了？我相信很多投资人都在担心，接下来到底是守还是退？我告诉大家，接下来要准备的是攻，既不能退也不能守，而是要进攻。

在当前市场环境下守是守不住的，退是没有退路的。自古华山一条路，只有向前走。大家说我们能走得过去吗？我告诉大家3000点这个位置很快就会形成突破。我说这话肯定很多投资人会反对，大家等了10余年，也没有看到3000点真正向上突破。大家说我成了飞机跑道上的一颗石子，一个垫脚石，飞不起来了，在该飞的年代我没飞起来，现在都已经心力不足，如何起飞？

可是就在你感到心力不足时，起飞就在一瞬间，转融券业务今天我不再赘述。只想告诉大家，这则消息已经将A股主动性做空动能封杀了，所以A股在这个位置不具大幅调整条件。

所以说退是没有退路了。大家说那就守着，长期守肯定也不是解决办法，为什么？我们守不住。

【进场攻坚，为什么？】

美国前总统特朗普，不久后可能会成为美国继任新总统。他在这周，发生了令全世界惊讶的事情，第一他在竞选中被暗杀，第二他居然能有惊无险又重新站起来。上帝垂青于他，轻轻地将子弹在空气中形成了一个轨迹分离，只将他的耳朵予以皮肉伤的破坏，并没有让70多岁的老头瘫倒在竞选的演讲席上。

特朗普很幸运，正因这样一个意外事件，使他很可能在与拜登竞选中脱颖而出，从而使得民主党和共和党的这次角逐最终快速分出胜负，不出意外的话，特朗普很可能会继任美国总统。如果是这样的话，众所周知中美贸易战是从特朗普身上开始打的，从贸易战开始，我们经历了科技战、金融战等。

总之中美之间的矛盾愈演愈烈，到今天，大家都在担心中美会不会真的形成脱钩和对立。有人猜测如果特朗普当选总统，第一件要干的事情还是增加关税，还要继续把贸易战打下去。如果真的继续向中国施压，强制中国出口商品增加关税，这对当下中国经济发展确实会产生较大压力。

它不一定通过金融围堵的方式，有可能先打贸易这张牌，然后再打货币牌，他已经放出风，只要当选总统，不但要对中国商品增加关税，对全球都要增加关税，因为要维持美国强大的制造业，要让美国更加强大起来，所以他会通过关税阻碍更多发展中国家向美倾销产品，同时强大美国本土制造业。

他要干的第二件事情无疑是降息，我在网上看到，他已经向美联储鲍威尔发声，如果不降息，会让鲍威尔在这个位置上坐不住。

鲍威尔也发表了个人看法，如果不让我在这个位置上坐稳，在你大选成功前，我就开始量化宽松，等你上来时通货膨胀，让你自己吃不了兜着走。

当然这是他们在竞选中的一种戏说，但我们也从目前美联储降息预期中能感受到，无论是即将上任的美国总统，还是美联储财团未来对美元走势的预期，降息脚步越来越近，到底是9月份降，还是等美国大选结束后降？

总而言之，一旦美国停止加息，步入降息周期，量化宽松也会逐步放宽。量化宽松一旦起来，对全球收割计划又要开始了。美国不但要强大制造业，而且还要稳固金融业。美股本来就已高处不胜寒，如果进入量化宽松，美股依然可以一高再高，一上再上，甚至美国可以开辟在德克萨斯新证券交易所，继续吸引全球资本在美投资，继续吸引全球企业在美上市。

所以我们可以洞悉到特朗普在强大美国计划中，实体经济要强大制造业，而且金融行业会继续保持美国金融市场的稳定繁荣。如果这两件事情他都要做，我们回头再看中国未来所面临的经济压力，可想而知，就是我们对外出口将会遭受非常大的限制。

本来前些时候我们新能源汽车产销量已居全球首位，但美国和欧洲联手限制中国新能源汽车出口之后，我们内部形成了一小段内卷的市场行情，很多新能源汽车不能出口换汇，必定会在国内竞争，从而形成产业兼并重组。当内卷之风形成后，这个行业的饱和度将会剧增，生产效率可能会急速下降。

从这样的角度出发，我们担心还会有相应多的行业和产业在出口受限情况下，在国内形成内卷和互杀，给中国经济对外贸易带来不利局面，也使得国内的生产力变得低下和内卷。当然这肯定不是最可怕的。

美元在连续加息后，突然降息，并且进入量化宽松，将意味着特朗普会继续发债，为了保持美国制造业和房地产业相关实体的发展，他会大规模发债，只要美联储放水他就敢发债。

这样一来可想而知，对于中国金融市场来讲，很多资金本来在前几年就出现了大量外溢，外资已撤出80%-90%。

如果美国实体经济和虚拟经济同步而上再来一轮抽血，这对我们的实体经济，外贸进出口和A股无疑是釜底抽薪，这还不算更可怕的。东南亚市场，我们发现印度已磨刀霍霍向牛羊了，它在金融资本市场表现异常活跃，在过去10年翻了6倍。

很多进入亚洲市场的资本在印度赚得盆满钵满，虽然中途也有高位震荡洗牌，但至今还迷恋印度市场。同时日元通过贬值，再进一步将中国的亚洲贸易份额不断缩小。所以说美国不是一个国家在战斗，是联合了欧洲以及部分亚洲国家对我们进行贸易封锁和金融封锁。

在这种情况下，我们退没有退路，我们守又是否能守得住，如果说2018年我们产能过剩，还有很多库存，而且还有很多外汇存款，贸易也挣脱了层层封锁线，并没有真正受到特朗普加税影响，贸易顺差仍保持快速发展，但时过境迁，我觉得上述一些守的因素都慢慢消耗掉了。

2024年是一个非常重要的转折期，既然不能退也不能守，只能攻。所以我告诉大家，现在不是妥协的时候，也不是灰心丧气的时候，现在是拿着人民币进场，进攻的时候。

【跨越3000点，确定性到底来自哪里？】

国家从去年7月24号宣布要提振市场，提振投资者信心，到今年7月24号，已经一年时间了。

大家说这一年市场好像雷声大雨点小，反复给利好，但 A股还在3000点附近晃，还经常会在3000点下方表现比较脆弱。

我说的现状将会从7月29号结束，因为上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2024年7月29日正式发布上证综合全收益指数实时行情（代码：000888）。这个指数才是中国资本市场未来的投资风向标。

我在上一讲中说过，能够救A股的唯一的方法是价值投资。

而000888它所涵盖的标的基本是中国市场中具有长期投资价值的优质企业，由这些上市企业所组成的上证综合全收益指数，将会成为接下来取代上证综指，让A股跨越3000点向上突破的重要新金融指数产品。

所以今天我们题目就是“金融决战下半年打响”。市场已经到了不得不向上突破的时候，既然向上突破，我估计下半年会有更多利好支撑。当然利好前提是有很多重大制度性变化和革新。我们不能不说新一任证监会主席，对 A股市场的问题看得很透彻，解决方案我们认为也是直指问题实质。

比如转融通，直接暂停转融券，比如上证指数在3000点反复徘徊，直接创立上证综合全收益指数，这个指数一定会让你们看到 A股迅速脱离3000点。所以说有时候叫偷梁换柱，你不要在原地打转，解决问题的方式方法有多种，你原地不动，不一定最佳，相反偷梁换柱华丽转身，倒有可能将投资人引向一个新的世界。

新的投资世界就是价值投资体系正在逐步完善和建立。全收益指数到底什么意思？全收益指数与价格指数主要区别在于如何处理和反映成分股的分红问题。

众所周知，上证综指长时期在3000点附近不能有效突破，有很多原因，其中一个是很多好企业也分红，但它一分红股价就下跌，股价一下跌就直接拖累股指，而且分红的很多公司权重较大，所以分红后造成股价下跌直接就影响A股指数平稳运行。

这回怎么解决？全收益指数反映成分指数的成分，价格变动，也就是资本增值或贬值变动，它会考虑成分股分红，并且假设这些分红被立即再投资于指数成分股中，我解释一下，这就意味着分红并不会作为现金流出，而是被视作增加投资者在市场的本金投资，从而捕获这一部分资金再次产生的收益。

从字面上理解，大家觉得太难。如果举例说明，你可能就会清楚了。全收益指数它提供了投资组合的全面回报，整体收益，这比仅仅关注价格变化更加完整真实地体现A股价值。由于他考虑了分红再投资，所以全收益指数会更好的反映长期持有并且再投资分红的投资者的实际回报。

比如：我们持有长江电力10年，如果它一分红股价就下跌、除权。如果全收益指数，它可以把分红这部分作为再投资的价值体现在指数中，可能就会给我们带来更高的投资收益。

假设一个价格指数和一个全收益指数都由相同的成分股组成，在一年时间里，指数中的股价上涨10%，同时又发放了2%的平均股息，在价格指数中股价上涨的10%会被记录，但发放的股息会导致股价下降，这也可能会使最终价格指数涨幅低于10%。

同理可证在全收益指数中10%的价格的涨幅，再加上2%的股息再投资，就会使得我们的全收益指数的年度涨幅高于12%。如果一年的全收益指数高于价格指数25%，5年时间，A股指数就将翻倍。如果成分指数发放的平均股息比2%多，达到3%，可能3-4年就会使A股指数翻一倍。

可能我今天讲的全收益指数对大家来讲是一个新概念，或者是一个新的金融知识。

但我说到这儿，你大概听懂一个意思，就是会让中国优质价值投资标的被编制在全收益指数中，而且它的股份分红是计算在年度涨幅中的，指数起始基点就在3320点这个位置。

当然这是我们的一个特定预期，未必是这个样子，不一定年年涨，但我们相信它至少不会像上证综指一会涨一会跌，上涨动能少，下跌动能多，不得不靠资金在底部维持权重股的股价。

全收益指数其实也不是中国独创，全球都有。比如：标准500全收益指数，是美国最著名的全收益指数之一，还有道琼斯工业平均全收益指数，纳斯达克综合全收益指数、富时100全收益指数，欧洲斯托克50全收益指数、 msci世界全收益指数、日本东证股价指数，德国、法国都是全收益指数。

否则每年分红和股息收益都不计入指数收益，这对指数来讲会产生很大缺失，就是这个意思。

大家说你说的全收益指数，为什么可以是A股向上突破的一股主要力量？因为我看了全收益指数，中国是这样规定的，要把总市值排名全球前10的中国上市公司都纳入。另外去除新发行的不到一年的A股，比如：中石油，发行价50元，上市后就开始下跌，这么大盘子，它一下跌，你说指数能承受得了吗？

除了中石油还有很多类似中石油的权重股，上市价格一步到位，然后就开始下跌，所有下跌压力全部压在上证综指上。

说句实话，上证综指现在3000点附近，如果按除权除息计算，实际上现在上证综指应在2000点位置上，所以这次上证综指直接把上市不到一年的新股排除在外，只要不计入，上市不管是一步到位还是两步到位，至少在一年内不会对指数形成重压。

第二部分去除了什么？去除的是ST股和*ST股。也就是说,这些被ST的股票，哪怕退市，也不会影响上证综合全收益指数的上涨，把所有影响指数上涨的包袱全部剔除。

大家想想，第一不暂停融券做空，第二不允许因股价下跌干扰全收益指数的上涨，就是说上市公司业绩不好、成长性不好，该退市退市，该stst，只要被圈禁在一个空间里，不影响A股好公司股价运行和价值投资增长空间。

【20%！A股最具确定性上涨的股票】

以前我们市场乱就乱在，好坏萝卜不洗泥，全放在上证综指里，做计价平均分配，最后指数太累了，原来是1000多家公司，现在5000多家公司，这5000多家公司再加上财务造假，把整个市场搞的乌烟瘴气，不分良莠，反正指数长期是由权重指标股在护卫，但价值投资和优质企业被埋没在3000点很长时间，指数总在这横着，有些股票上去了就得下来，为什么？

因为不能特立独行，大的指数在这横着，你自己特立独行，肯定目标大，风险大，责任大。但我认为全收益指数出来后，我们就能把 A股这5000多家上市公司的良莠分得很清楚了。

未来如果A股有牛市，不可能5000只股票全部上涨，最具确定性上涨的股票大概也就20%，80%的股票不一定被纳入上证综合全收益指数中，但就这20%的股票有可能将中国指数推到天上去，所以我认为上证综合全收益指数的出现，才是中国价值投资体系在线的开始。

在轻装上阵，没有任何包袱的情况下，如果转融券在未来一段时间被有效遏制，我觉得投资者将会迎来历史性的机会。你们千万不要认为A股已经垂垂老矣，一旦它找到了出路，那200多壮汉就能将A股指数拉高到你不敢想象的位置上。

我认为四五千点不是它的目标，因为当一伙年轻力量组合在一起，喷薄欲出时，那股动能就像是天意一样。所以我们说，中国除了这些优质权重指标股，组建上证综合全收益指数，在拖着市场向上的过程中，还会有一批优质新质生产力小盘股会跟随这条主线同步而上。

所以市场中，当有这样一部分引领成分股出现时就会有希望有出路。中小投资者的资金就会跟随，越跟它就越涨，越涨跟的资金就越多。

这两天，我看到有很多外资进入中国市场，像沙特国家主权财富基金，还有部分国家发行了中国上证综合全收益指数基金，很多基金公司都在发，就像他们发新能源产业基金，发数字经济产业基金一样，人家都看好中国全收益指数新产品出现，所以都在发基金。

实际上，从2017年开始，美国很多ETF开始从美国撤出了。如果中国能在现阶段给他们创造优质成长金融指数和优质指数标的，人家就会有方向，知道中国政府在干什么，想干什么，能干什么。价值投资被全世界公认，他只要认可我们的标的是价值标的，谁都想来抢，过去为什么不抢？现在为什么不抢？

因为我们的菜篮子里有烂菜帮子，人家也怕抢到假货，但如果我们拎清了，把好东西放到好地方，不好的东西放到不好的地方，分序排列，自然而然大家都会对好东西一哄而上。就像到商场里一样，有钱人就愿意去做奢侈品投资，因为那个东西有品牌，品牌就是它的价值。为什么不把奢侈品放到集市上去卖，再好的东西放到菜市场去卖，也没有那个价格，是不是这个道理。

所以我告诉大家，当000888出现时，我们已经知道A股未来方向就是这些被纳入到000888成分股中的标的，也包括000888指数本身，这就是中国被贴了标签的价值体系和价值股标的。

现在大家应做好充分准备，随时跟随主力同步建仓这些标的股。这些标的股我认为大多来自央国企股。再通俗点说，大部分是上证50和沪深300的股票，上证50和沪深300加起来350只，再加上一些创新蓝筹和央国企行业龙头。

美股市场大概是前10名股票，它们市值不断壮大，科技生产力不断增强，然后就将美股市场带到天上。大家想想中国000888成分指数，我们哪怕拿出100只不断让它增强、壮大，A股总市值也不会总是停留在100万亿以下，现在一个英伟达就会吃掉A股市场，微软、苹果单独一家企业就能够吃掉A股5000多家企业市值。所以你说我们大吗？不大。我们壮吗？不壮。

看起来数量很大，但质量不大，看起来好像很强，但价格上不去，指数在底下趴着，我觉得2024年新证监会主席上任后，大刀阔斧的改革，A股焕发活力指日可待。虽然我们还没有看到波涛汹涌，但已经听到海浪声，因为方向已经明确了，现在不是仓皇往外跑，哪怕明天上证指数因为特殊事件被砸下来，从技术上讲有没有被砸下来的可能性？有！但也不用害怕，因为沪深300上证50标的股，再怎么砸，也不会让你有重大损失。

我做了一个尝试，让一些投资者从去年7月24号买入沪深300和上证50指数。截至目前，远远跑赢上证综指，这些指数收益从去年到现在最高收益达到10%，最近这一波下来了以后，收益率是7%左右，这样收益率可以了，海外一些基金，包括房地产基金年收益率也都是7%-8%，所以你说市场能跌下去吗？这些优质股能给你带来损失吗？指数收益可以在年平均7%-10%之间，标的股票更不用提了。

所以不要对A股抱有敌意和不满。你在不满时，人家已经慢慢在发展了，等你退出时，没准人家就轻装上阵，一飞冲天。只不过让大家等的时间太久了，这个是大问题。

大家觉得等得太久了，已经白发苍苍了，还没有看到中国指数冲上10000点，大家都说我还不如去美国，现在美国指数20000-30000点，要不就去日本。有时候就是这样，成功就是你再坚持，然后终于等到那一天，你如果想去美国，应该10年前去。

如果想去日本，你至少应在三年前去，如果想去印度，应该七八年前去，所以当这些国家的市场机会已经被你看出来时，你再选择，风险大于收益。

【中特估、科特估决战下半场】

对于中国股市，不用说全世界都认为收益大于风险。因为他们在看着 A股慢慢变好，一群真正的中国金融资本市场精英，在证监会领导带动下，在切实可行的研究市场思路，突破思路。

所以我说最迟金融决战会在下半年打响。7月29号上证综合权益指数推出，也就是说从8月开始，你就要看这个指数的收益情况，市场表现了，我想在美国降息前推出这个指数是有特别深意的，我们不能被动挨打，得给自己争取时间。

这个指数提前美国降息，意味着要给资金建仓时间，不管是买指数还是买标的，建仓时间8月不够，9月接着买，9月不够10月接着买。

总而言之，美国一降息，人民币就可能进入升值周期。大家知道中国市场就是这样一个逻辑，人民币一旦升值，股市肯定会跟着一起向上。今年全年两波机会，一是在上半年春节后，另一个是八九月间，这是非常重要的拐点来临期。

当然时间可能会有一些误差，因为我们要考虑美国何时把降息。

总而言之，今年美国要在这个问题上做表态，到底是早还是晚，这就是时间差，但它肯定要落下来，只要落下来就不会降一次，要有一个降息周期。

当然在这个过程中，美国降息同时一定会配合量化宽松。和日本不一样，日本很可恨，它一边量化一边加息，所以导致日元快速贬值，大家说它不是违背经济规律吗？也不是，因为美元给它提供流动性，所以可以填补日元贬值缺口。

同时通过日元贬值，又扩大了它对外贸易进出口份额，抢夺了中国很多出口贸易份额。

所以这样综合起来的话，你不要以为人家是傻子，人家实际上通过外部美元补充流动性，扩大外汇收益，然后自己又开始抢夺亚洲地区贸易订单，其实人家没赔没赚，或者说至少人家没有你想象的悲惨。

所以金融这场决战其实已经冒出硝烟了，我们都已闻到了火药味，一旦美国总统大选结束，你会发现火药味不是你闻到味了，很可能会看到火星了。

所以在座各位，你们必须在下半年做好资产配置准备。面对危机，要给自己的家庭、资产找到解决方案，我们到底要做什么？能走的人家走出去了，但未必是好事，不能走的我们就保家卫国，抓住市场重大机会，在这场金融决战中配合政府，跟上政策脚步。

我们所说的参战就是要保护我们的钱袋子，谁挣钱都不容易，尤其是老百姓挣辛苦钱更不容易，你把它放在银行里吃利息，会发现美国降息，中国也要降息，再降你就没收益了，再配合全球量化宽松通货膨胀，你说钱放在银行里安全吗？

你为什么不拿出来做资产配置呢？中国不是没有给大家机会，而不会把这个机会说得非常清楚。

股市我们说了，不是慈善机构，入市有风险，你要有冒险的心理准备，叫财富险中求，在这样的一场大的历史变革面前，中国股市这次制度性变革可不是小变革，所以我们说它的拐点恐怕不是小拐点，而是历史性拐点。

你如果抓住历史性拐点，意味着成功地进行了财富再分配，这个转身可能会促使你成为富翁，你转不好也可能会使你财富跌入低谷。

所以这是中国财富再分配的开始。大家不要以为是房地产，我觉得真正的财富再分配可能在资本市场。这个财富盛宴我认为是给很多有准备的投资人留着的，不要不相信中国资本市场价值投资的存在，而是要相信我们所说的中特估概念，其实就是上证综合全收益指数的主要成分。

央国企在经过了2014年-2024年，10年的并购和重组，接下来要做新的估值体系，要走出价值低谷，成就价值成长，人家是要提拉股价的，你可以不屑参与这样股票，但你看银行指数最近走成什么样子了？

我上一讲给大家看的是长江电力，10年间走出了中国价值投资曲线，但是很多投资人根本看不上，一年才涨10%，当然很少人能买，大部分是机构买，所以中国还有没有这样的股票？

你看最近银行指数走得非常好，工农中建这些银行，指数基金的标的股走得都很好、很稳，所以当你连哭带闹时，从今年1月开始，银行股票走出了50%的上涨空间。所以市场是有机会的，只不过很多人都没发现，等机会出来时，你回头再看是机会，但你再追就会发现是风险。

今天我们对未来市场预期，如果您认为分析有道理，要抓紧时间去研究，就去研究到底哪些投资标的能进入上证综合全收益指数，这就是你下半年要跟随主力同步建仓的市场机会。

而且我们相信一旦这个指数在7月29号问世后，下半年A股决战战场，就在指数体系下，不管谁来跟我们战，指数体系就像是我们的国旗一样，旗杆子往那一立，五星红旗就迎风飘扬，升旗我们大家就站在下面看。

我还是那句话，不管指数发生什么变化，一是中特估；二是科特估。中特估里很多股票都会在新指数中体现出来，科特估是A股最灵活，也是最跳跃的因子。

中特估我的观点在一个月之前就已发送给大家，到今天我还是这个观点，等上证综合全收益指数到来时，可能你会看到更多的市场效应。

好了，今天的天瑞资本圈就跟大家说这些。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)