各位投资人大家好，经过清明小假期，明天 A股又要进入正常交易了。我们把周三讲座挪到周日晚上，因为这几天有一个比较重要的事——耶伦访华。做为美国财长频频到访中国，每次来华恐怕都跟美债和美元有非常大的关系。

这次耶伦女士到访中国恐怕意义也比较重大，因为美国从今年开始连续保持利率平稳性，既不加息也不降息，但美国加息周期结束后，利率依然在5%-5.5%高位运行。

如果再继续坚持下去，对美国银行、房地产、美国企业，美债都会带来非常大的压力，所以大家都在预期美国降息周期很快会来临。可是美联储偏偏不给预期，虽然本年度有预期降息，但迟迟没有降息举措出台。相反最近美联储又放鹰派消息，有可能继续加息，这样一搞把未来市场对策都给搅乱了，大家会觉得不确定性正在上升。

美联储到底降息还是不降息？为何说降息又不降反而又要加息？这次耶伦到访中国带着什么目的而来？对人民币未来走势以及人民币资产的发展会有什么样的影响？今晚我们就这些问题一起探讨。

【耶伦再次访华目的几何？】

近段时间，国际金融市场又陷入动荡，可以从几个市场中观察到。

一、国际大宗商品交易市场出现持续暴涨。大家知道国际大宗商品交易市场出现快速暴涨，后面肯定有炒家恶意为之。

大宗商品快速暴涨只能说明一个问题，就是全球要进入通胀。除了大宗商品被炒家恶意拉高，最近黄金价格也出现了快速暴涨。国际金价按照我们预期早早突破了每盎司2000美元。到今天为止，国际金价已经涨到每盎司2322美元，而且国内金价已突破700元人民币大关，不到半个月的时间，黄金期货价格和现货价格都出现了飞速上扬。

按照我们对黄金市场的分析，大家恐怕会有一种结论，是不是全球货币要出现贬值风险，包括人民币是不是有贬值风险？未来是不是要通胀？

我认为从国际大宗商品走势以及黄金价格暴涨这一系列现状来观察，这样的结论应该说不无道理。

问题是目前国际大宗商品涨价和黄金暴涨，到底是因为市场预期通胀，还是被炒家恶意制造出来的陷阱？大家一定要做细致分析。因为涨得太快太急，让我们想起当年石油价格从暴跌到快速回稳，到国际原油价格接近75美元，这个过程就像过山车，要么暴涨要么暴跌，所以我们按照经济学理论来判定市场长期发展趋势，现在看来比较难。因为它被操纵的痕迹非常明显，我们现在确实没办法在一个投机市场，通过大宗商品价格和黄金走势判定未来全球经济发展脉络了。

这也就是我在前几期讲座中说，今年我们的外汇交易市场恐怕会有比较大的波动，这种波动来源于全球金融市场过度投机，它不是按照经济规律在出牌，完全是短期资金在推动，达到美联储收割全世界的目的。如果它收割的目的不能如期达到，将会采取比较极端的报复性拉高放货或者底部吸筹，再拉高放货打压市场，或者破坏市场正常交易规则等一系列手段来破坏全球稳定的金融秩序，从而让跟风盘变得越来越踊跃，让投资人心态越来越不稳定，这也是在二级市场上的一种收割。

今年如果继续博弈，我们要做好充分准备，尤其是中国金融资本市场有可能会出现较大不确定性因素，这种不确定性因素来源于我们有可能会从通缩到被动通胀。

大家可能不理解什么叫做强制通缩，什么叫做被动通胀？强制通缩就是美国虽然数次加息，但中国反其道而行之，并没有通过被动加息来冲抵美元加息带来的人民币贬值风险，而是通过降息维持国内市场价格。

对于预期性通胀，我们采取了有效防御措施。但这种处理的结果也使得国内经济承受很大压力，很多企业尤其是房地产企业出现最近几年的债务问题，破产倒闭，资金链断裂等。全国商品房价格从一线城市看，出现了大幅调整。房地产作为国民经济过去三四十年以来重要的经济支柱，房价如果触及了安全边际，对中国经济整体平稳运行会产生较大压力。

美联储包括一些西方利益集团，恰恰在中国经济的七寸，也就是房地产是中国经济的软肋，通过拉爆一些房地产海外债来打击中国房地产行业，从而使得中国房地产行业在政策紧缩基础上出现了债务违约风险，可谓雪上加霜。

所以房地产经济快速下行，导致中国经济在疫情后的复苏面临很大压力。大家会感觉到2024年一季度，虽然我们的GDP高达5%，而且制造业提升速度也很快，尤其是新能源汽车等一些科技型、创新型产业正在快速向前推进。

但房地产始终像个沉重包袱一样，对于中国经济向上空间拓展带来了沉重的压力。中国居民家庭70%的资产在房地产中，房价涨跌不单纯影响的是GDP指数，更影响的是中国居民家庭的信心。到现在为止，国内居民储蓄存款由去年底的200多万亿已经回流到300多万亿，就是说国家一再提倡促进内循环，拉动和扩大消费，但老百姓把钱放在银行里，既不买房子也不过度消费。

这些现象的出现，是导致目前经济下行通缩迹象明显的主要原因。大家不消费，对很多生产企业来讲，过度生产带来了产能过剩，所以也不敢过度生产，不能按需供应的话，很多企业也不敢向银行贷款了。

即便银行给很多企业低息贷款，因为市场没需求，企业就没有贷款生产的必要，开工率较低。所以你会发现传统行业中，用电量指数在进一步下行，而且员工失业率在进一步上升，这些都是通缩的表现。

美国实际上和西方一些主要财团看到了中国经济现状，在中美博弈中，我们也看到了美国的现状，因为它利率太高，高到有可能让他们的企业贷款都贷不起，利润都被息差吃掉了，美国企业担心自己生产成本过高，贷款利率过高，所以很多制造业，包括一些日用商品生产企业也面临着较大压力。

跟中国正好相反，美国贷款怕利息太高，中国贷款怕生产环节，供需不平衡，所以也不想贷款。其实两国都处在僵持阶段，僵到最后，往往会出现不利于两国的发展局面。

正因如此，这次耶伦实际上是带着调和心态和目的来访华的，还是希望达成和中国的一些协定，比如中国不再继续抛售美债。如果能达成继续购买美债，他们也可以适度降息。

维持人民币汇率稳定，因为人民币汇率不稳定，或者人民币如果进一步贬值，对于中国资产，本来现在价格已到了安全边界底线，如果人民币汇率继续贬值和波动，对中国经济也不是有特别大好处。

我想这也许是耶伦这次访华特别重要的目的，双方相互寻求一种退让。

【中国会不会让步？】

当然在她访华前，美国不断制造烟雾弹，制造通胀紧张气氛，所以黄金也在涨，大宗商品也在涨。

然后美国鹰派放出继续加息的消息，我想这些舆论可能都是配合耶伦到访中国后，给中国施压。这些事情我们可以正面做，也可以反向做，要看中美两国是否有诚意合作，这是我理解这次伦访华的主要目的。我觉得她比上次更随和、谦卑，但目的比较明确，恐怕她这次访华的使命比上次也更加重要。

大家说耶伦访华还有没有其他目的？当然有！我觉得她谈到中国商品生产能力太强，也就是说中国商品出口进一步增强，使得西方很多制造企业面临着成本压力，因为中国商品价格确实很低。

大家最近几年会看到各大平台，比如：拼多多、抖音，这些平台现在都成了电子商务平台，中国制造能力太强了快消品价格非常低，仿造能力也很强。

虽然有些东西，不是正规厂家生产的，但确实也能用，而且这些商品价格极其低廉。你会发现在中国疫情三年，抖音的抖店真是抖起来了，消费额快速增长，几乎超过了淘宝和京东，拼多多也是这样。包括中国的新能源汽车，我们在过去两年新能源汽车全球领涨，不但价格低而且销量大，成为全球最大的新能源汽车出口国。

所以西方国家进行舆论宣传说，千万别买中国新能源汽车，第一他们新能源汽车非常便宜，不一定安全。

第二中国的新能源汽车你要是买了，将来一旦是有战争发生，他们可以通过电子化手段，怎么样？

海外在进行这种反向宣传，不让外国人购买中国的新能源汽车，实际上就是觉得中国制造业发展速度太快，无论是新经济崛起的智能制造，还是传统大众消费品生产能力，都让外国人感觉到恐惧，好像全世界工厂虽然有部分外资撤离中国，但并没有影响中国制造的快速突破。确实是这样，中国制造一季度又出现了50%的高速增长，这个数字我觉得挺惊人。

尽管我们在经济发展中出现了通缩风险，但我们的出口能力依然非常强劲，这跟我们质优价廉的商品有直接关系。

所以耶伦下飞机就批评我们，中国不能再这样生产过剩了，再这样生产把美国企业、欧洲一些百年企业也搞得没市场份额了，你们也该适度收缩产能，降低出口，让我们也能在贸易市场上和制造业上跟你们平等竞争，平衡发展，实际上这些批评的背后牵扯到美元问题，也牵扯到人民币对美元关系问题。

为什么？因为你想一想，人民币虽然现在跟美元在博弈过程中，我们暂时处在劣势状态，人民币汇率破7，这种向下调整非常有利于我们出口。

人民币虽然短时期受到一定打压，但出口却快速增长，抢夺全球市场份额，我们的出口快速增长后，换汇能力很高，也就是说出口商品赚取的美金，结汇后还会返回到中国。

因此我们的外汇的储备并不低，就是因为出口能力强，所以外汇储备并没有受到影响。

耶伦实际上也是说，你既然出口能力这么强，还有强大的外汇储备，干嘛要抛售美债？你不但不应该抛售美债，还应适度增持。

这样的话大家是不是就心态都平衡了，所以他说中国生产能过剩的目的实际上是为了美债着想，希望中国能在这个问题上做出表态和退让。事实上，耶伦还是一个很有智慧，而且也很有谈判策略的优秀的金融家，她首先把问题摆出来，然后讲道理，最后把她的目的和想法叫你自己领会，我们这样去理解，也会觉得她说的也没有错。

中国接下来能不能跟耶伦达成合作意向，我们会不会在这个问题上让步？我觉得还要继续观察，我们不能妄议或断定会发生什么。

我们只能说这些事情的出现对于当下人民币汇率和中国资产，包括股市会产生什么样的影响？

我们要把这些可能发生的影响跟大家交流清楚，至于结果是什么，到底让不让步，我们要看下周中国高层的表态。总体看，我觉得中美博弈总是在分分合合中进行，达到一定程度觉得要崩时大家就会坐下来谈，谈完了之后，大家再找一个新起点继续博弈，博弈到一定局面时，大家坐下来再谈。

实际上这种谈判是螺旋上升式拧麻花式的谈判，最终比的是耐力和智慧。

【中美纷争，未来几种可能性】

现在对于中美未来可能会出现的纷争，我认为有几种可能：一、通过金融博弈，美国没有达到目的，它有可能对亚洲地缘政治危机采取极端压制措施。

所以最近美国五角大楼和国会表态，意思是我们未来对亚洲地区的军事布防将会有针对性；二、我认为双方都要寻求稳定和平、合作发展。所以没必要在不该撕破脸时大打出手，可以斗但斗而不破，各让一步，我觉得这个是退而求其次维护世界和平，是中美两个超级大国要共同尽的义务和责任。

所以平等协商，平等合作，这会让两国经济可持续发展。

三、双方虽然在贸易问题在货币问题上没有达成最终让步，但双方也都在按照各自的设定轨迹继续前行。比如：中国继续在人民币汇率上保持弹性，加快国内经济转型，加快一带一路建设，按照以我为中心的原则，继续走自己的路。

美国实在没有办法的话，恐怕也得采取其他措施，就说跟中国割不到肉的话，先看看中国周边一些国家能不能先做一些尝试，比如给日本施压，给印度做空等，或继续在全球大宗商品市场上，包括石油、比特币等重要的交易市场上再做几个大循环，这个可能性也是有的。

总而言之，美国作为国际炒家，擅长在国际市场上呼风唤雨，保持高频交易状态。所以如果长期的利益得不到满足，就通过短期波动来获得一些息差也可以。这是我感受到的，第三种就是说中国你要不理我，我可能继续在国际市场上兴风作浪，你也不会好受，你知道要兴风作浪的话，大家都会头晕目眩压力很大。

我想谈判大概就三种可能性，到底是哪种概率大？大家可以想一想。

当然，从长期中美合作角度讲，这次耶伦提出中国金融市场要全面开放，除了银行、保险、基金等金融机构股权要百分百允许外资介入，也希望中国股市能彻底放开，这样，海外资产也就是美元如果降息，货币可以从美国本土直接奔向中国，这也有可能。

大家知道被房地产拖累的中国资产价格已经很低了，这时候中国老百姓把钱放到银行里，不来买股票，但美国人可是闻着中国资本市场低估值资产，感觉到香喷喷的。

所以耶伦提出，你可以买美债，我们也可以买中国资产，这也是相互融合的一种方式，但中国能不能让中国资产被美国人买？按理说不应该，因为中国资产现在价格太便宜了，要买也得我们把中国资产翻一番，你再来买。

所有的这些较量，这些谈判，最终会出哪张牌？通过最近几天观察，我给大家分析的上述的这些可能都有，至于到底出哪张牌，大家日后再看，我们再分析。

从我的角度讲，我无数次提过，未来中国居民家庭资产配置，不要把钱再任性放在银行里，放在银行里觉得好像安全，问题是全球金融海啸正在向我们袭来。为了应对，未来中国政府在中国金融资本市场上所采取的应对措施，也会频繁的出现。这些应对措施一定有机会也有风险。

我们必须要跟上金融调整大的策略和步骤，这样才能使我们的家庭资产在全球金融风暴中有所保全，大家可能会说我放在银行里贬值，一年还能贬10%-20%吗？一年贬个3%-5%，就相当于炒股赔了3%-5%，我要真把钱放股市里，一下子赔30%-50%，大家会去算这个账。所以现在国家号召大家要做股权资产配置，但老百姓说什么也不把钱拿出来，这都是矛盾，中国老百姓300万亿居民储蓄存款放在银行里，不来买中国几十万亿的股票，然后让外资轻轻弹指一挥，就把中国的低估值资产买走。

这个事情大家想一想，其实我们是因为对中国金融未来有不安的感觉，或者是对预期无知，因为你无知，所以才不敢参与，如果你参透玄机和大的发展趋势，现在就锁定低估值资产配置，我觉得将来跟黄金一样，会获得意想不到的收益。

我无数次在瑞财经中说，希望你们买黄金，从上次破掉1200美金时，我就告诉大家，要适度配黄金，将来黄金有突破每盎司2000美金的可能性。不到半年时间，金价就快速飞涨。

那个时候，如果我们的家庭资产配置有这样的存在，我认为今天的现实会告诉你家庭资产配置的重要性有多么重要，你配对了，就是在拯救你的家庭，你没有大的能力去给国家做决策，也没有大的能力阻止美联储加不加息，你更没有办法呼吁全世界不要陷入到战争灾害中，只能做一个普通老百姓，你保护好自己的家庭财产，就是保护好你的家庭。

我今天也想跟大家说，当你看到今天的金价出现报复性反弹时，就应该预想到中国资产价格早晚有一天也会出现快速反弹的局面。你不要说中国经济好了吗？也不要说中国资产快速反弹，到底是不是国家队出手了，我觉得这些事情都不是你考虑的问题，你只考虑一个问题，就是现在你如果购买中国资产是不是最便宜的时间段，如果你觉得是便宜的时间段，现在就配置低估值股票。就像当年在1200美元买黄金一样，那时候中国大妈敢在1600美元买黄金，然后从1600美元砸回1200美元时，很多中国大妈们都坐地下了。那个时候我告诉大家不要割，因为大家买黄金在1500美金位置上，打下来就是让你们割完之后，人家再抄一把底，然后又拉回去，事实证明就是这样。

不但国际黄金这么玩，国际原油也是这样，所以作为中国投资人，我们不但要学会投资，还要学会交易，还要学会投机。尽管我不鼓励投机，但我认为在金融市场中要看懂这些玄机，看懂之后你应该以投资的眼光进行波段投机，我觉得这可能是我今天给大家讲课特别重要的提示。

【黄金、楼市、股市哪个机会更大？】

也就是说，中国的资产，我认为现在已经到了历史不能再跌的谷底位置了。不但外国人虎视眈眈，中国主力实际上已经在这个位置吃进很多。到底谁把他拉起来，是国内老百姓去拉，还是让外资去拉，还是让中国平准基金去做？其实都有可能，比如中国平准基金来了拉一下，老百姓肯定要跟，然后外资到一定程度也要进来，所以只要这个东西是便宜的，大家达成共识后，一定会涨上去。

我虽然不提倡大家去做虚拟币，但你看一下，当时我们研究比特币时才几千美金，现在已经到了65000美金，谁曾想到比特币成为除中国之外全球又一个美元复制品，实际上比特币也是操纵在国际炒家手里，这是很明确的。也通过比特币进行资产转移，但比特币大起大落让很多人一夜暴富，然后又损失惨重。

在长期投资中，大家一定要把握短期投机的一些效应，无论是比特币还是石油，还是当下炒得如火如荼的黄金大宗商品，你不要认为炒作周期来了，我说过了，现在金融市场中被交易的对象，不是因为周期原因而上涨，而是因为市场的资金在推动，所以它不是周期是波段。

这就要求我们必须要注意控制风险，因为背后操作动能非常强大，跟风盘只要一多，大家都去买时，它一定要往下打。

今年我想说的，如果我们看到目前正在强势上涨的金融交易市场，突然间就会出现急速回落，你们千万不要随意跟风。

大家说黄金好，就疯了去买黄金，有可能到2500美元就一下子就打回到2000美元，而且非常快速就打下去了。大家一定要吸取教训，就想当年中国大妈在1500-1600美元炒黄金，结果打回到1100-1200美元，大妈们坐地下就哭。你要是炒期货那就爆了，基本上就没有钱了。你要炒现货还好一些，现货实在不行，你拿在手里，现在翻倍了。我们最怕大家跟风炒期货交易，搞不好你的本金全无。

今年，因为美元不降息，也不加息就在高水位运行，所以国际市场炒家们就开始在全球兴风作浪，这种海浪越做越高时，一定会影响到国内市场。

最近国内对黄金交易开始管制，老百姓恨不得把银行存款拿出来一半全去买黄金，你会发现现在买黄金是像买房子一样受管制，不轻易让你买到手。

国家可以储备黄金，但现在全球最大的黄金储备国是美国，然后是德国、意大利，中国黄金储备跟美国比起来非常有限，实物黄金少，国际市场黄金定价权就不在你手里。

除了黄金，石油也是这样，我们没有国际交易市场定价权，所以只能被动跟随。投资人我想说做任何事情，你一定是在资产价格较低、估值非常低时进去，然后把握波段。

现在这些资产价格都已经起来了，中国股市资产价格还没有提升起来。

所以现在股市和楼市这两个市场，我认为楼市已经见底了，但大家还在期望楼市崩了才好，然后再抄底，我觉得这个可能性不大，如果中国楼市崩盘，我告诉大家股市也起不来，所以你不要去做这种无端猜想，最好再低一点，现在已经低到了不能再低的程度了，现在香港人到深圳去抢东西，抢房子，内地人上香港抢房子，整个粤港澳大湾区最近比较热闹。

现在上海房价还没有被炒起来，但如果上海出台强有力的解除限制措施，上海房价立刻也会起来，大家说有这种可能吗？我觉得为何没有这种可能，都允许外资来买中国的银行保险了，那也可以允许外资来买中国的房子是吧？

我觉得一旦放开，大家不要过度担忧房价，我认为中国房地产价格到现在这个水平不能再跌了，只不过是以什么方式涨到哪里，房子肯定不能涨得过快过急，维持房地产市场平稳发展，维持中国经济大的基础环境不遭到系统性风险破坏是前提。

所以相比中国房地产来讲，我认为中国股市机会更大。因为中国房地产市场也就这样了，但股市负载的是中国新经济发展的未来和明天。

中国很多传统行业都在进行智能化改造，数字化革新。像新能源、新材料、人工智能生物技术、量子科技等，这些企业都需要在二级市场获得融资支持，所以股市应该是中国所有交易市场中，政府会动用最大力量保护和支撑的市场。

中国股市我认为存在巨大商机，不管是不是全面开放，现在外国人希望赶紧开放，我就进来了，中国人不买，我看好的我要买，我有钱。但现在中国政府说，你有钱我不能让你买，凭什么让你把我好的东西都买去，中国政府不让买，这个时候我估计中国政府最大的可能性是用平准基金来提振市场信心，然后让老百姓把钱从银行里边拿出来参与低估值资产配置。

当然我觉得参与大家一定要把握时机，不要等到基金也赚钱了，平准基金也赚钱了，社保也赚钱了，养老也赚钱了，你才进来接盘，那时候人家打压市场，把价格杀下来，你说这什么市场我一进来它就跌，那是因为你没有眼光，在最低时你不来，等人炒到半山腰，你进去接盘。

我想说的是中国股票应该是全球存在重大或存在最大获利机会的市场，而眼下它最低迷，或者是最没有效应的市场，但并不代表将来没有这个可能性。

我今天给大家做分析是想告诉大家，尽管全球金融海啸会扑面而来，而且中美之间也在打打合合中进行着持久战。

但作为中国人，我们必须坚定看好中国资产未来的价值，这种价值可以作为一种投资资产进行配置，同时也要做好在投资中抗风险的准备，并不意味着我们的资金进入市场就可以保证一帆风顺，不遇到波动风险，不遇到亏损风险，这种可能性我认为是不可能发生的。

也就是说，你把钱放进去，然后你不承担任何风险的情况下，赚到钱的可能性是没有的，我必须要告诉大家，你要有心理准备，即便买到低估值资产，在上涨中，也要应对波动风险。

为什么要应对波动风险？我说了，并不是中国单方面能抵抗和防御的，而是全球金融海啸已经不简单的说是金融海浪了，我说的是全球性金融海啸，有可能在2024年下半年出现，所以我们要做好充分准备，要学会游泳，要学会找到游泳圈，要知道什么时候上岸，什么时候下海捉鳖。

对于短期市场而言，大家说美国宣布加息，明天开盘A股会不会是直接跳空低开往下砸，我觉得大家也没有必要过度担心，3000点这个位置还能砸到哪去。

再说了美国也没有说明早宣布加息，谈判还在进行中，也没有谁说谈判破裂，耶伦不高兴了甩袖子走了，这些报道都没有。所以大家不要凭空臆断，还是坚持节前市场策略。

节前市场是什么策略？你会发现周期类一些股票伴随着国际大宗商品价格上涨还在涨，也就意味着国际大宗商品价格不跌，这些周期类股票还会继续支撑大盘稳稳的往上涨。

还有一条消息是，今天国家给中国创新科技企业贷款额度放大到5000亿，而且利息是1.75%，相当低，为很多创新企业通过贷款方式来完成今年科技研发创新计划，提供了很大支持。因为大家知道这些科技项目的投入动辄就得几千万，需要人才，需要技术，需要设备。

所以这回对于一些优秀的创新科技企业，国家给出1.75%的贷款利率，基本上是银行的成本，实际上就是要大规模扶持创新科技企业。

所以我们第二条策略，坚持挖掘新质生产力优质公司，龙头公司，跟踪这些公司，未来不管大盘股指在3000点位置是上是下都无所谓，尤其是金融海浪和金融海啸来的时候，3000点上上下下很正常。但我认为中国现在正在启动新经济发展，新质生产力所携带的一大批优质的、未来的科技蓝筹正在A股孕育而生，而这部分科技蓝筹就是我们可以寻求长期投资和家庭资产配置的目标。

我相信随着中国股市迈进牛市趋势的时间越来越近，我认为这些股票下跌的可能性不大，震荡盘旋式上升是主要趋势。所以大家不要在近段时间，因为外部一些影响，扰乱自己在A股的投资策略和计划。

好，今天我就跟大家谈上述的内容，希望这些分析能给您带来一定参考意义，我不能保证分析绝对正确。如果其中有1%-2%能给您提供一些深入思考的机会，也是我今天陪伴大家来做这次公开课的意义。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)