上周我们谈到北交所的一些情况，这周我想还是就热点跟大家继续聊两句。

上周北交所突然集体大涨，这周北交所冲高回落，今天我们看到北交所跌幅达到7.2%，而且曾经一度狂飙的标的集体回跌，跌幅超10%的股票达120家。

这么强的杀跌无疑把最近两天北交所的投资人悉数套牢，应该说比沪深两地交易市场的套牢程度都深。今天市场连恐慌性抛盘都很难出逃。在北交所只要是最近两天进去的，基本上没有给大家逃生的任何机会。大家说北交所将来还会不会有行情了？现在被套将来还能不能解套？

我们上周说过，越是高收益的地方越是高风险。你若能承受这种风险就去挑战一下，若不能承受，还不如待在沪深市场中，因为它的涨跌幅要比北交所小很多。在这种情况下，还是没能阻止大家在暴利投机市场中跟风。

在不到一周时间里，北交所新增客户数达到7万户，现在北交所总开户数量达到680万户。如果每户投入2-3万资金，也就意味着未来北交所的交易量将可以突破1000-2000亿。

也就在最近一周时间里，北交所交易量从100亿涨到300亿，最高达到500亿。也就是说，按照中间值100-300亿统计，现在成交量跟北交所实际开户数量相比，仅是1/7-1/8，最多不超过1/10。

现在北交所200多家公司流通市值1000多亿，如果这680万客户，每天全体进行2万、3万甚至5万的交易，北交所的行情能不能到现在就戛然而止？

我想告诉大家的是，前100亿交易量肯定是机构打出来的，前200亿、300亿资金量也可能是机构打出来的，当然从300亿以上到500亿一定是散户资金大量入市，所以今天北交所冲高回落，至少套了100亿散户资金。

这100亿散户资金，对于目前流通市值1000多亿的北交所市场来讲，并不是杯水车薪，起码解放了前期被牢牢套住的一些封闭式基金。封闭式基金最近几天出逃比较多，因为封闭式基金开放期一到赎回压力比较大，对于北交所来讲，还将会有一批新的封闭式基金或者公募基金、私募基金进场，至少最近北证50指数大涨58%，接近60%。

现在很多场外新基金入场，大部分都去购买ETF基金和指数基金，北交所这件事情，不要把它看作是短周期昙花一现的行情。从中长期讲，北交所1000多亿流通市值，按照现在开户数量，逐步会达到2000亿、3000亿。随着北交所投资标的继续增长，主流机构快速切入，北交所中长期市值过万亿的可能性是比较大的。

当然我们必须要承认北交所短期内震荡风险在所难免，不是所有上市公司都是价值投资标的。

如果依据价值投资逻辑来判断，目前北交所200多家上市企业，我觉得合格的不会太多，但问题是北交所很多企业是创新科技成长企业，用市盈率来计算的话，应该跟创业板和科创板的很多同质上市公司相提并论，不能跟主板传统上市企业划等号。

当年创业板市盈率曾经一度达到百倍以上，目前科创板依然在重复着这个规律。我们相信北交所作为专精特新的IPO基地，它的市盈率水平早晚会过百倍。关键是把握进场机会，这是一个比较难以把握的时机。

对于目前在北交所被套的投资人怎么办？我们的想法是既然你对于目前的上市公司市盈率没有准确估值，要控制好止损线，不要破防，对于前面一些强势股不能马上给解套的机会，所以要止损。

第二，刚刚进去了三五百亿资金，680万开户，还有相当多的开户人面对这两天的下跌，基本上没敢动手交易，所以未来肯定还有一次强势的上涨冲击波，等着在那次冲击波来临前或者来临时冲进去，兴许把损失给捞回来，但这时候绝对不能慌，就当前面的事情没有发生，从头再来。

再次证明，如果你怀着贪婪心进场，即便赚到了收益，最终也可能带着恐慌的心态赔掉所有收益。

所以投机的世界里没有赢家，只有玩家。

【芒格走了！怀念最好的方式就是践行他的智慧】

今天，我不得不说被全球投资人公认的世界投资大师巴菲特和查理·芒格，他们才是真正守住投资规律和底线，奉行价值投资的先行者和榜样。

11月28号，伟大的投资大师芒格离开了我们，享年99岁，业内很多同行都发表了悼念文章，我觉得投资和投机有非常大区别。

巴菲特在50岁以前活跃在华尔街，跟很多经纪人参与了无数次的交易博弈，但在50岁后遇到了芒格，他便和芒格成立了伯克希尔公司，从此两人相互扶持。

巴菲特曾经说过：“如果没有芒格，不会有伯克希尔的今天”。伯克希尔今年虽然首次出现亏损，但在过去几十年中，股价每年以20%的复合增长率在上涨，这是一个什么样的奇迹？到2022年，伯克希尔最高股价达到57万美金。美股市场特地为伯克希尔修改上限和交易指标，不是巴菲特和芒格有多么高超的交易技巧，而是两位投资大师相互扶持，共同打造了价值投资的认知体系。

所以这样的一个智慧老人创造了投资界的奇迹，也见证了美国从金融资本市场衰落到兴起到高潮的全过程。

今天有人说，是不是当投资大师离开世界时，一个时代也就宣布结束了，是不是美股也将结束价值投资，结束长期牛市？

我们觉得风水轮流转，但像芒格这样优秀的投资大师值得全世界投资人敬仰，我们相信他留下的宝贵精神财富和价值投资理念将会被更多人传承。

即便是美国市场，因为这样的巨星陨落而出现回落，我们相信总会有传承的世界，传承的市场和传承的人类，传承的大师重新再现。2017年底就有人预言“西方不亮，东方亮”，我觉得伯克希尔的精神值得中国投资者了解、学习，去深度体验和执行。

芒格在他一生的投资中，经常说一句话：“在合适价位买入伟大的公司”，他认为这是投资成功的主因，看似简单的一句话，操作起来是非常难的，比如说谁能认定一个公司在伟大之前它会伟大，这就是一个很难的事情。

第二，在这个公司还没有伟大之前，谁能认定你买入的价格就是最合适的价格，这又是一个非常难的事情。所以所谓的大道至简，实际上是非常不容易做到的。尤其是常年坚持而不发生动摇，我觉得不是常人能做到的，只有伟人。

所以我们说芒格和巴菲特之所以成为跨世纪的投资大师，一定是他们坚持了常人难以坚持的不容易做到的事情。今天我想面对 A股投机之风盛行的投资人，我们最应该在芒格先生去世时，反复思考一下我们到底做了什么，我们到底做错了什么？为什么辛辛苦苦，最后一败涂地？我觉得芒格先生有一些经典的语录，大家读一下会有很大帮助。

比如他说：“宁愿显得愚蠢，也不愿像牛群般盲从”，A股管散户叫羊，可能美国管散户叫牛，因为美股确实牛，但如果你在牛群里盲目投资，最后也不一定会有理想的收益。我查了全球被称为是投机大师几个最著名的人物，最后多半死于自杀，因为破产了。美国杰西利弗莫尔，是一个很优秀的人，顶级投机大师，最后选择自杀。当然还有中国一个期货大佬，15年也选择自杀了。

所以有时过度投机，在暴利世界里抢夺财富，最后财富也会被掠走。

最近龙字头股票上涨，已经涨了3个板5个板10个板，这个时候大家觉得机会来了冲进去，结果被套了。北交所上涨时，3个板5个板大家又冲进去，所以随波逐流只能让你往平均值靠近。

芒格说承认自己的无知是智慧开端，记住浅显的胜于掌握深奥的，上天并没有赐予人类在任何时刻都有了解一切事情的所有天赋，但对于努力在人世间寻找定错价格的人，这句话我不知道大家能不能听懂，定错价格的人上天会赐给他们一次这样的赌注，实际上他说在合适的时间去买入伟大的企业，一定是在价格严重被低估时。

就像当下，你买的好股票就是不涨，价格非常低，你可能在怀疑市场，但实际上你在怀疑自己是不是买错了，还是这只股票价格被定错了，所以大家经常会在市场没有实现预期收益时产生各种怀疑，而真正能坚持价值投资理想的人，他们买入股票后，不会轻易放弃。

伯克希尔买的股票大部分是银行、保险和消费股，就是说大部分都是市场中有很多人在他的这家公司去消费，进行交易的企业，是人头公司。

在中国伯克希尔投资了几个公司，包括中国石油，因为中国石油每天会迎接大量的消费群体；比亚迪是新能源，在传统能源基础之上他又去买了新能源；赚的比较多的是阿里巴巴，他们几次投资阿里巴巴，在时代成就了马云的特殊历史时期，他们抓住了时代的最伟大的公司，就在马云到处寻求上市途径，带着阿里巴巴实现人生梦想时，伯克希尔看到了他们，并且在阿里巴巴上获得了较多投资收益。

当然现在这些公司的股票随着市盈率提升和业绩下滑，他们也逐步把这些股票都抛掉了，但我们说伟大的公司不一定在每时每刻都伟大，它也会有巅峰有低谷，需要在它从巅峰到低谷或者从低谷走向巅峰的关键时刻发掘一个合适的价格，然后买进它。

其实我觉得大家对伟大两个字应该谨慎认知。我们不去谈这些公司，我们只想说伟大不是由投机方式构筑的伟大。

我们仔细去查一下恒大和中植系起家的第一桶金是怎么赚的？他们发家的逻辑又是怎么形成的？所以伟大不只是资产规模大就叫伟大，伟大是能够真正给投资人带来利润，真正给人带来服务，带来美好的体验，我觉得它要满足大众需求，并且真正为大众带来福祉的公司才叫伟大。

中国的上市公司，我们如何去认定伟大的公司？我觉得还是毛主席说的对：“为人民服务”，能够真正为老百姓服务的，老百姓受益的，而且长期受益的企业才是伟大的公司。

我觉得中国资本市场如果想成为世界金融中心，必须让中国企业家有这种伟大的理想，有为大众服务的理念和意识，只有这样才能真正的伟大，让我比较感动的是芒格和巴菲特，他们的伯克希尔虽然赚了很多钱，但芒格捐了他在伯克希尔七成股权。

巴菲特前两天也做了捐赠的遗嘱，对比一下，如果中国也能够出来像伯克希尔这样的上市公司，也能够出来像巴菲特和芒格这样的上市企业领导者，我相信这个企业也会成为东方伟大的公司，也会成为世界伟大的公司。

当下的中国资本市场，我们在呼唤价值投资重新再现，也希望逝去的芒格能够把他的智慧之光带到东方，让我们传承他的智慧，把这种智慧作用到大中华的投资交易市场上。

我今天交流到芒格的时候，还想插一个段落，昨天我们一个客户可能因为市场下跌，非常恐慌。本来，前几天他是在低位建仓，参与了第一次抄底，最近两天随着市场波动，没有赚钱效应，可能是出现了又一次亏损，显得非常紧张，他把这种紧张情绪释放给我时，我突然间意识到他的心态崩了，我当时跟他讲，感谢你的信任，我希望在接下来的时间里继续为你服务。

在这样的一个千变万化、纷繁复杂浮躁世界里，每个人都承受着巨大压力，你能让自己舒缓这种压力，躲避市场给你带来的焦虑。最简单的办法就是改变自己的投资意识。作为芒格和巴菲特来讲，他们都是九十几岁的人，作为搞金融的专业人士，能活到八九十岁，就算高寿了。他们要承受多大的压力，像我们搞金融企业的更是如此，外部的监管环境跌宕起伏，市场纷繁复杂，客户的情绪变化，公司内部管理，方方面面的事情，再加上捉摸不定的A股，怎么能够把自己的内心调整到一个平静的水平，这是考验大家智慧的地方。

我觉得芒格语录中还有很多，今天因为时间关系就不给大家一一的论述了，大家有时间去买一本芒格的自传。芒格是巴菲特的精神伙伴，也是他的灵魂导师。巴菲特虽然股份超过芒格，但在伯克希尔的发展中，芒格成为了巴菲特的精神导师，我们如果在A股也想让自己变得成功，也需要这样的理念，需要这样的精神导师。

【 A股为什么非要二次探底？】

对于眼下的市场，我为什么不是特别恐惧，因为上次我就跟投资人讲，A股市场虽然已经确立了反转趋势，但不排除在真正开始迎来上涨前，还有二次探底的可能。当下的市场很类似2019年双底形态的市场，技术走势图形都非常像，突然间探底后，反弹到60天均线，牛熊分界线这个位置的时候，突然间在这儿画了一个弧形，然后又俯冲了下来，到2440点结束了二次探底。当下的市场是不是有点突然间下来，然后上去到60天均线上方，又下来了。未来如果真的出现这种二次探底情况，在座的各位能不能经受最后的洗礼？

大家说为什么非要二次探底？我想告诉大家，资本市场中哪有容易赚钱，连伟大的芒格和巴菲特都用了自己后半生的时间才投资了几家公司，凭什么我们用3-5天进来就想获得30~50%，甚至翻倍的收益？

为什么那多人套在北交所，不就是想用3-5天的时间获得3-5个涨停板，这种想法本身就是错的，所以套的就是你，而且还不是套10%，可能套30%，你预期多高，损失就有多大。所以芒格说，在资本市场当中不要让自己预期过高。

最近，A股市场若说没有行情，其实每天都有比较激烈的行情，像龙字头的股票从圣龙股份开始，带动了很多小市值个股反复活跃，又出现了北交所一批超跌概念股的强势上涨，这个市场是疯了吗？为什么好的股票不涨？一些无法把握的个股却连续上涨，其实不是市场疯了，主力在开始起盘前，一定会通过各种各样的方式来削弱大家的持股信心，打击贪婪的嚣张气焰，直到把你打到了绝望失望的时候，才真正开始拉升。

我曾经说过，市场真正反弹前，一定表现的迷离不清，让第一次建仓的投资人在第二次探底时彻底灰心丧气，这是一场博弈，通过反复折腾才能彻底的分出胜负。训一匹烈马不是普通人能干的事情，若想骑上龙头做乘龙快婿，谈何容易？马不过是在地上走，而龙可是在天上飞。所以龙年虽然离我们越来越近，可这龙头行情不是每个人都能够感知到的，你想骑在龙头上太难了。

所以今年大家会发现市场跟往年比起来似乎让人备受打击。往年可能是股票市场动荡一些，但今年除了股市动荡，全球地缘政治危机正在不断加深，大家心里没有底，所以中国股票市场还会不会有日出的那一天？大家都比较怀疑，我们一直告诉大家，根本不需要怀疑，一定要坚定信心，为什么？

因为如果所有的资金都来投机，3000点早就破掉了，而在3000点这个位置上，主力资金上上下下，3000点保卫战就打了50多次，是什么资金在里边？难道是散户在替中国资本市场维护的钢铁长城吗？完全不是，一定是机构主力，在3000点附近构筑了坚不可摧的防线，最近一个月人民币反弹了2000点，回到了7.11的水平，人民币汇率在涨，A股市场岂有不涨之理。

今年前三季度，中国GDP指数达到5.2%，四季度可能会有5%的增长， A股市场为何不涨？摩根士丹利、高盛和瑞银都在预期A股今年底有一波上涨行情，全球很多资本开始购买中国ETF产品，而ETF产品很多都是沪深两地优质的投资标所组成的，都是低估值蓝筹，连外资都在买ETF产品，这些股票又怎能不在未来上涨？

证监会和外汇管理局，中国央行最近反复提出，欢迎更多的海外机构到中国来投资，中国金融大门没有完全敞开，但是已经被打开，外资机构重返中国资本市场，所以任何一个市场都是新陈代谢的，可以走一批，但还会再进来一批。

大家不要担心中国富人都走了，你想过没有，还会有很多不愿意在海外生活的人会回到中国，所以资本的循环跟江河湖海一样。你不要只看出去了，没有看到进来的，你不要只看下跌的，未来可能还会有上涨的。我们能够做的就是对于市场泰然处之，它不会总跌，也不会一直跌下去，也不会跌到让你没有在参与的热情。你发现没有中国散户就是这样，只要机构形成带动作用，马上大家就会舔舔伤口，立刻行动起来，跟风效应很快就会聚集。

所以我说这个市场现在是通过试探市场情绪来把握跟风者轨迹，正因为中国资本市场有众多散户，所以我们跟美国这样机构投资者众多的市场还不完全一样，中国的散户投资者占70%比重，所以市场只要有龙头效应，散户一定跟风。

在座的各位，你们就暂且把第一次探底所形成的小市值个股疯狂炒作，当做主力在试盘。主力如果真的出现二次探底疯狂下杀，也就意味着 A股日出即将出现。主力是有勇气越跌越买的，散户可没有勇气在这个位置上去抄底。散户每次都是倒在黎明前，绝望在二次探底的过程中放手了自己的筹码。

所以今天我还是要在这里告诉大家，不管你情绪如何失控，你不要去抱怨市场。我们所有的失控是不了解市场，所有的失控是没有控制好止损。我说的都是肺腑之言，如果你了解了这个市场，你就不会贪婪的去追逐暴利机会，如果你能有效地控制止损，很快就有翻本的希望和机会。我觉得这两点大家一定要切记。

【价值投资并不是一直拿着一只股票不撒手】

伟大的人都是因为他经历了非常艰难的选择，在别人不敢走的道路上，他坚持走下去了，所以他才淡定和从容。

我认为价值投资并不是一直拿着一只股票，可能巴菲特他们成长的那个年代量化还不像今天这样发达，中国老祖宗都信奉太极哲学，实际上太极是一种道，而我们现在大多数散户都在玩术，道法术法很多人没有功底，你玩不了玩不懂，但是真正能玩出道的就更加少之又少了。

绝大多数人都在玩术，掌握了一点基本技术，大家就开始玩，用小聪明的方式跟市场博弈。实际上如果你真正修为达到了通透程度，在价值投资轨道上，你即便应用了量化，也不会有太大闪失。但是你如果是带着投机的想法，用量化去博弈的话，没有到做基础，做安全边际，最终会死无葬身之地。所以再聪明的人，最后会被更聪明的人吃掉。市场上你有时候显得愚笨一些，看似愚笨，其实你是在躲避风险，过于灵活，过于激进，而你又没有脚踩一个踏实的根基，我觉得这个是大家失败的最主要的原因。

目前的市场我即便能看懂趋势，但是对于几千家上市公司来讲，你要想让我明确的告诉你哪家公司是最伟大的，这是很难的事情。

我们不能不说过去100年，是美国金融资本市场中，我认为是对很多投资世界的人们来讲，是最适合投资的事情，但是未来100年，世界将会发生更大的变化，我们不能够用传统的东西去映照未来，我们确实要吸取经验，但是更要创造性的发挥。

我的想法是不拒绝量化交易，但不能丢失价值投资，所有投资标的应该在价值投资基础上，可以用量化策略进行买卖，但如果我们把价值投资理念抛掉，盲目追逐那些不适合的投资标的，我觉得即便未来给你5000点行情，你也不一定能成为市场赢家，所以价值都在我们心中，可能别人认定的价值不一定是我们心中的价值，我觉得别人的轨道也不一定就是你的轨道，每个人都有自己人生轨迹，就像天上的星星，如果不是按轨迹运行，繁星满天，那早就出现交通事故了。

所以为什么我们所能看到宇宙星空，看起来纷繁复杂，但是你并没有感到他们每天都在发生裂变和爆炸，那是因为他们都在沿着自己的轨迹前行。作为投资人，首先要找到的是自己的投资轨道，你只要上了这个道，并且遵守道义，我觉得就不会被别人随意践踏和破坏，你也不会在纷繁复杂的A股中，经常遭受车毁人亡的事件。

所以有些时候看似慢，其实是为了防范风险，过快过急，过度贪婪，都会在投资生涯中留下更多痛苦和灾难。

我经常说，过来的人都明白，人生看似很长，其实面对宇宙来讲，它是多么微不足道的一个时光。等你过了50岁，就会发现很多事情稍纵即逝，稍不留意就会让自己人生晚矣，此生就过去了，再不会有机会让你从头再来。

所以在座的各位，别看现在的市场让我们经常感到恐慌，但实际上市场确实孕育着你无法想象的一次上涨，你说我根本就感觉不到，当你感觉到的时候，市场已经不可能再给你留下更多介入机会了。

北交所这一次疯狂上涨，你能提前感觉到吗？有些机会你把握就把握了，有些机会你把握不了，宁可错过，因为是认知的问题，所以不要后悔。我非常敬畏对于市场有一份坚持，对于价值投资有一份执着的投资人，我相信你的坚持会换来市场回报。接下来即便有二次探底风险，如果你正在淡定从容的持有低估值的价值投资型的标的，我必须要恭喜你，你即将获得美好的未来。

中国和世界融为一体，东西方之间转换正在给东方资本市场带来巨大转机，财富效应是要通过洗牌来相互转化和完成的，在未来转化中，一定会有人从富翁台阶上跌落下来，也一定会有普通人从估值洼地里崛起，成为新的财富所有者。

所以我认为不要抛弃A股，也不要怀疑中国金融市场的未来。我们相信在经过一次暴风骤雨洗礼后，A股将会迎来日出。

今天让我们在这里共同来悼念伟大的芒格，希望芒格的投资智慧像一道光一样照亮每一位投资人。

好，今天我们就交流上述内容，希望大家在接下来的时间里注意控制二次探底风险，准备迎接市场反弹。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)