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最近一周市场震荡依旧，量能持续萎缩，两市合计成交不超过万亿。在这种情况下，今天指数再次向下击穿3200点，使市场产生了莫名的恐慌，尤其是上半年数据发布后，更加担忧两个数字。一是6月CPI指数增长幅度降为0，这是近十几年中非常少见的，说明目前国人消费信心出现明显下降。

另外PPI指数下降5.4%，较去年同期出现了报复性下跌。这两个衡量中国经济的重要指标，在7月发布后令市场大跌眼镜，中国经济到底怎么了？大家都感到莫名恐慌，很多经济学者面对这样的数字，只能按照经济学理论给中国经济开出诊断书——中国经济目前已出现严重通缩。

与此同时，美国连续15个月内加息10次后，依然处在高通胀水平中。虽然通胀指数从9.1%回落到4%的水平，下降50%以上，但依然处在通胀风险区。

美联储决定本年度可能继续两次加息，利率从当初的量化宽松利率为0，甚至为负，上调到6%。东西方对比是多么强烈，美联储加息进一步通胀，加息后引发债务赤字高起。

而我们处在降息周期中，也在量化宽松，但并未带来通胀，相反却处在严重通缩中。中美之间代表着东西方经济发展政策步调不一致，经济格局也不一致，总体讲，都存在着经济衰退风险。

难怪耶伦访华，试探性向中国亮出了她的用意，表达了美国现在日子不好过，有经济衰退风险。这次带来8000亿美元国债，看中国能不能适度支援一下。

耶伦的态度非常谦恭，非常友好，对金融也非常客观，表达了她的想法和担忧。中国各级接待领导对耶伦女士的印象非常良好，但耶伦此行的目的能不能达成是另外一回事。

布林肯访华后，回美召开联盟国家会议，迅速将矛头指向人民币市场，联手做空人民币。在全球各主要央行配合美联储加息后，让人民币被动贬值，汇率市场出现了一轮疯狂打压人民币的做空势力。

耶伦此番访问中国，虽然态度非常友好，但我们也在担心，如果不买美债，接下来美国和美联储又将会针对人民币以及中国经济采取哪些遏制措施。

首先耶伦回国后立刻表示要停止对华企业贷款，认为中国经济已经摆脱了发展中国家的状态，所以对中国企业贷款要采取限制措施，美国也要限制中国企业在全球各地的技术发展机会，这样我们感觉到不管来者态度是友善还是强硬，实际上对未来中美之间产生较大利益分歧，他们都是带有试探性目的，回去后依然会我行我素，会进一步遏制中国经济，打击人民币的措施出台。

这次美国高额的债务赤字一旦被全球买单，实际上我们非常担心的美元急速加息后，如果财政赤字高企，美国有可能2024年采取进一步量化宽松政策措施。

这样一来，对于全球市场通胀风险将会产生更大威胁。假设下半年中国在经济下行压力面前，不能未雨绸缪采取预防性措施，我们担心中国经济通缩风险有可能会成为压垮股市的一个重磅炸弹。

【A股下半年向何处去？】

近段时间，大家都在说A股下半年风险比机会大，很多投资人纷纷远离股市，退出基金。

6月份虽然 CPI和PPI指数严重下滑，但居民存款指数却快速上升，老百姓把钱从各个投资领域撤出，国内居民存款总额提升了20万亿，说明国内消费状态令人担忧，老百姓的钱宁可存在银行，哪怕是低利息，也不愿意拿出来消费，更何况投资了。

也就是说，目前A股的流动性，绝大多数还是来自主力机构。散户参与热情越来越少，随着基金组织大面积亏损，愿意购买基金的投资人也越来越少。所以我估计这20万亿撤回到银行账户上，有相当多份额是投资人抛售了基金。A股市场起不来的原因，大家就找到了——外资撤退，基金不得不被动平仓，应付赎回压力。

私募遍体鳞伤，很多散户痛苦哀嚎，所以市场在3000点到3200点上方年线附近，国家力拔泰山来支撑股指，但市场就是不给面子，几次向上提拉，遭遇的都是基金抛售，散户套现，甚至是减持方快速减持。

退市机构现在很多老板说，退市就解脱了。可是大家想想，这么多退市公司，没有退市赔偿机制，他们脚底抹油撤出市场，可风险都留给了散户投资者，营商环境出现问题，投资环境也不是特别让投资人放心，A股下半年到底向何处去？

我说的这些现象恐怕也是投资者能感受得到的。可在座的各位问我，天瑞，你为什么总是对A股抱有信心？你为什么总说反弹一触即发？你为什么断定目前A股没有趋势性下跌风险？难道面对风险你麻木不仁，熟视无睹？其实不然，我想说的是，从2019年到现在，A股并没有破掉2440点创调整新低。

从2019年到现在，A股的结构性行情从来没有停止过。我不瞒大家，上半年经济条件如此恶劣的，作为长周期投资配置，今年我为私人定制客户所配置的一些股票，仍跑赢了大盘，跑赢了绝大部分的基金，而且是稳稳当当赚到钱了。

所以我告诉大家，风险最近几年中无时无刻不在，作为投资人，我的切身体会是在风险和机遇并存中，我更相信风险越大，机会就越大。

所以对于这样的市场，只要你去掉恐惧心理，以一颗平常而冷静的心去面对机会，总有生存空间。当别人退却时，恰恰是你应该忘记恐惧大胆前行的时候。

上半年，我从1月帮助客户做数字经济赛道中有很多股票，我告诉大家，我们基本上跑赢了，我们选择的标的不多，而且我们一直拿着这些优质的标的，所以我发现在危险的市场中，要做到两点：一、不要盲目出击，大面积撒网；二、把股票作为精饲料去品尝，一次不能吃多，要慢慢吃细细品。

也就是说，你的投资组合篮子里不要装太多菜，一定要精准作用于确定性的投资组合上，就可能会跑赢市场。尽管现在我跟大家说，国内外都存在着一些不确定性压力，以及对中国经济与A股负面的高压利空打击。但股市不是没有生存余地，而是要审时度势，越是在风浪较大时，越要把稳方向。

大家说你认为下半年A股有没有机会？我还是那句话，市场永远有机会，即便是在中国经济出现下行压力，我对A股指数在企稳后向上反弹的空间依然有所预期。

我曾说过，A股指数在3000点上方，如果条件成熟，向上突破反弹1000点，这个条件是可以达成的。

【下半年政策组合拳如何出？】

大家说怎么达成？我觉得要看下半年国家政策组合拳如何出。首先是人民币的问题。在耶伦访华前，我们发现人民币已经出现反攻迹象，最近半个月，我反复提及大家不要轻易的离开市场。人民币从7月1号到12号大反攻813个基点，从7.3附近拉回到7.17的位置。

所以这段时间市场不是没有热点，比如：新能源汽车，很好的市场热点，部分农产品农牧饲渔也是很好热点，中报业绩预期大增又是很好的市场热点。这段时间市场虽然股指上下翻飞，但个股机会依然存在。

下半年如果美国加息，人民币有被动贬值，我们如何对冲？我觉得大家可以试想一下，最近一两年人民币汇率和A股始终呈现紧密的相关性，人民币汇率市场一波动，A股就会引发地震，人民币汇率涨升A股就跟着涨，人民币汇率跌了A股就跟着跌。

我们在试想一个问题，如果人民币汇率和股市的波动形成防火墙制度，有没有这种买卖的影响？也就是中国资本市场现阶段还没有向外资开放，仅有部分QFII对A股影响和作用力是十分有限的。

所以管理层会不会考虑，在人民币汇率市场和A股市场做一道防火墙，也就是说不让美联储加息这根神经作用到 A股市场，或者说完全作用到A股市场的流动性上。

近期中国外管局局长潘功胜出任人民银行党委书记，在外汇与中国金融市场的关系问题上，还可能会做出政策调整，我们所说的政策调整，也就是说如果美元非要任性加息，通过增发国债向全球抛售美元风险，是不是中国可以采取设立防火墙制度，缓解美元加息对国内流动性所产生的不利影响，我认为这种可能性是存在的，这是其一。

其二，尽快出台刺激性消费措施。现在对中国经济起重要刺激作用的，对老百姓投资起到最敏感神经波动的，实际上还是房地产投资。所以我说目前市场在倒逼政策，到底会不会在房地产领域里出台一系列重磅组合拳，我们要拭目以待。

因为现在中国商品和服务价格跟M2发行总量不匹配。按理说中国上半年发行30万亿货币， M2总量接近300万亿水平，钱哪去了？？没有在居民的口袋里，所以老百姓不敢消费，一些居民存款也都放到银行里。这是一个非常不正常的现象。

M2新增货币，要在市场中看到它的身影，只要让我们看到它的身影，实际上目前通缩的格局就有可能会转为适度通胀。所以有时候对国内经济来讲，宁可适度通胀，也不要陷入通缩陷阱。为什么？美国金融危机出现时，其实都是通缩引发的，而他们在调整经济策略时，适度通胀到有利于美国经济发展。

所以目前中国经济上半场所引发的商品和服务价格下降，实际上是中国经济通缩的一个篇章。现在如果能采取必要救市措施，防止通缩继续向更深程度发展，就应该让市场提振消费信心，哪怕适度通胀，都对中国经济有非常大的意义。

大家说会不会取消房地产限购限价政策？现在二三线的城市，已经取消了房地产限购和限价政策，但对一线城市房地产的限购和限价政策还没有完全松绑。当然国家也担心一旦完全松绑，次房地产炒作狂潮将会将10年来的治理结构又颠覆掉。

所以如果由房地产引发中国经济通胀，那就不是微通胀和适度通胀，而是报复性通胀。也就是说中国经济一冷一热，弹性和韧性就失去了，中国经济未来会表现的比较脆了，失去弹性，辗转空间会越来越小。

所以我们对于房地产多项政策组合拳是否能够出台，以什么样的方式出台，我估计管理层也会采取十分谨慎的态度。所以现在大家都在献计献策，说中国房地产不给政策，会拖垮中国经济，给政策，会拉爆中国经济。

总而言之，房地产就像长在中国经济机体上的毒瘤，拿他没办法，真的没有办法吗？我觉得早晚会找到办法，比如：给中国一线城市的高科技人才落户，给他们取消限购政策。我觉得对中国的一线城市来讲，能够带动城市发展的一定是年轻有创新能力的科技型人才，所以我们有理由相信，对上海、深圳、北京一线城市而言，一旦给高科技人才提供落户和购房的政策，实际上对于房地产适度刺激性消费是有一定帮助的。

现在一些政策出台仅是针对大学应届毕业生，或海外归国的应届留学生，实际上真正有购买力的是在城市中已经拼打3年5载，或8年10年这样的创新科技人才，他们手上已攒了一批可以贷款买房的资金，并且想留在城市继续奋斗。

他们的子女也到了要上学的年龄需要落户，需要就地进行教育。但据我了解，尤其是一线城市，很多优秀创新人才，白领阶层在城市仅是打工者，没有身份更没有资格买房。所以经济下行后，最先退出一线城市的可能就是这些人，他们带着钱回到自己的城市。我觉得城市人才流失非常的可怕。如果把这些人从二三线城市再调回来，让他们带着资产，回归一线城市，会极大程度的推动一线城市经济快速提升。

再有，对于一线城市手里握有大量现金，不能再去购买商品房的投资人来讲，应该给他们撕开一个向农村购买土地流转的或宅基地的权利。前几天，我看温铁军先生的发言，他说现在老百姓手里要有钱，建议去农村买块地，他的说法我曾经在几年前跟投资人讲过，我说农村土地流转虽然还没有大面积展开，但我相信未来农村土地流转，不管你去购买宅基地还是租赁宅基地，或承包部分农耕用地，这是未来中国经济结构大调整、大变局后，一个新的房地产商业模式。

【房市、股市提振信心是首要问题】

如果让居民存款都放在银行，也就意味着中国金融流动性越来越弱，中国经济衰退会越来越深。

所以我最近在想，如果给中房地产市场开药方，到底哪副药既不伤害经济发展，又有利于刺激居民消费，那就是让有能力创造新价值的年轻人在城市落户买房，让有钱已经没有能力再为社会创造财富的养老居民，到农村购买宅基地，或土地资源，这样形成良性循环，为中国房地产从城市向农村过渡展开新的局面，为乡村振兴为城镇化发展建设可能又会提供更加有希望的前景。

我曾在欧洲考察过，比如：德国年轻人就是这样，到主要几个城市，如慕尼黑、柏林去奋斗，而老年人退休后基本到乡村去养老，在中国不是这样，你会发现人有钱后都在城市养老，年轻人在城市中充满激情，充满活力，但却没有城市的归属权，一有风吹草动，这些人就会退出。

城市人口流动性非常大。如果真的能吸收国外先进经验，我觉得对于未来中国房地产，尤其是新兴房地产来讲，会产生极大刺激作用。我们相信管理层会在房地产政策出台前，对中国经济可持续性长远的发展做出更加负责任、明智的政策举措，来激活房地产市场回升。我们也在等待这个机会，如果房地产能由负债由包袱变成一种新生推动力，对于刺激消费市场将会产生极大的作用。

所以大家看到整个房地产市场，现在民营企业越来越少，而国有房地产上市公司所占权重比例越来越大。但也有一个怪现象，就是如果目前在房地产艰难的拐点，不及时出台救市政策，我们担心国有房地产商实际上也面临着非常大压力。

看一下6月中国土地拍卖数量出现了近10年以来的锐减，44个城市土地拍卖呈现大面积流拍。

也就是说，即便是国有房地产企业也不敢在城市土地拍卖中再去疯抢地块，此时让老百姓买房子，他们心里会画问，以后我的房子还能涨价吗？

如果我的房子降价，现在再去买房子，我不是跟买股票一样吗？如果我认为这个股票未来不能涨，现在让我去投资，我怎么敢去投呢？这就是目前老百姓不买房的原因。因为他发现一线房地产商对土地不感兴趣了，尤其是对城市商业用地已经不接土地招标权了。这些问题我觉得是严重影响经济发展的一些必须亟待解决的问题。

实际上对于老百姓来讲，我觉得买房子也好，买股票也好，都是信心问题。我在股市已经20多年了，发现投资人特别有意思，当股市下跌时，大家会抱怨，当股市深度下跌，达到绝望时，投资人会有各种各样不满意的声音，失去信心，甚至谩骂。

总而言之就是情绪会压倒市场，但往往市场突然出现反弹状态或反转趋势时，投资人的情绪又会180度大转弯，哪怕10%的上涨，他们都会重建信心，恢复对股市的乐观预期。

我认为房地产市场跟股市一样，现在房地产大家说冰冻三尺非一日之寒，但如果适度通胀引发房地产价格上涨10%-20%，大家根本就不需要担心房地产会压倒居民消费信心，就是需要在拐点时出台一些提振政策。一旦这个信心提振政策出台，实际上今天的绝望会变成明天的希望，今天的白菜会变成明天的黄金。

今天我不理不睬，明天会热情高涨，这就是投资者情绪。正因如此，我觉得现在不是说中国没有出利好条件的可能性，似乎还在等，在等一个更合适的时间。

也就是说，目前A股的情绪指数，在一个季度前我曾经说过，我看了A股投资人信心指数并没有到零的位置，一个季度前是信心指数下降，但还没有到绝望程度。

即便二季度结束后，虽然市场冷下来了，但是还没有到绝望的时候，这个时候是考验大家信心和耐心的时候了。

如果股市有趋势性调整，不会像现在的样子，在这横盘将近100天左右，说明什么？说明股市正在进行结构性调整。这个季度调整后，下半年一定会涌现出非常明确的投资热点。

【30万亿去哪，哪里就有新机会】

大家说上半年30万亿哪去了？这个问题问得非常好，如果我们能找到这30万亿哪去了，就能找到下半年A股可能会冒出来的新投资机会，这是大家想要知道的答案，我觉得有几个机会要特别关心。

我说几个数字。

今年我打听了业内几个好友，他们说中药材价格出现了50%-100%的上涨。大家想想，中医药原来是被市场边缘化的行业，但今年中药材突然暴涨，有20多种中药材暴涨100%。你说下半年中药价格上涨会不会是一个市场机会？所以我们所说的中医药未来出现市场机会是存在的。

再有，中特估上半年曾出现快速飙升，下半年国资并购和重组会不会成为市场新的热点？我告诉大家，这是未来中国经济特别重要的一条主线，也是中国金融投资市场非常重要的主线。实际上对中国来讲，除了房地产问题，再就是地方政府债务问题、城投债高企，很多信托基金大部分都埋在其中。

中国这30万亿资金将会向何处去？我觉得哪里有风险就向哪里去。在解决中国城投债和地方政府债务问题上，将会发挥威力。所以这些资金其实老百姓没看见，但并不意味着它不能解决中国经济下行风险的难题。如果这些资金用来缓解债务负担，在国资并购和重组跑道上，实际上银行风险会得到比较大的释放，另外就是房地产商的风险也会适度缓解。当然地方国资委也会迎来更多流动性，为央企和地方国企改制重组会带来机会。

所以我认为下半年如果要想让经济出现企稳反弹，A股在3000点这个位置有向上进一步托举1000点的空间的话，第一要靠房地产政策回暖和市场消费信心指数提升。另一方面，要靠流动性注入央国企并购和重组。有了这两个先决条件，A股下半年触底反弹的机会依然存在。

至于数字经济，它关乎中国经济长周期转型。中国在未来10年发展进程中，夯实数字经济做基础设施建设，为数字化人民币应用推广做一些铺垫工作，这10年来才能真正让中国数字经济来与传统经济接轨融合。

也就是说，我们对数字经济投资不应该只停留在当下，而应该立足长远长周期投资。在长周期中，我们选择数字经济波段性操作。有些股票，我认为大家要在市盈率比较高时抛出，但在阶段性买点出现时再把它接回来，所以数字经济也好，新能源也好，新材料、新基建这些题材都是中国新经济高成长部分，我们必须要长周期选择标的，只不过大家要审时度势，不要追高买入。

而对于真正能提升中国资本市场和A股企稳前行的热点，我们今天给大家梳理了两条主线，这两条主线实际上都是针对目前中国经济下行，CPI归零，PPI倒挂，而可能会出现的新的市场机会，就是用房地产消费指数来刺激CPI。

尽管中国的CPI跟房地产并没有相关性，因为中国的房地产价格和消费价格指数是不挂钩的，但如果要提振中国消费，我刚才已阐述需要对房地产这个影响中国经济和消费信心的行业进行政策提拉。

第二个就是启动中特估，让国有资产真正成为中国资本市场的脊梁，真正成为拉动投资收益的投资标的。在中国，大家实际上对于国资，很多投资者不感兴趣，正因如此，中特估概念散户投资者受益很少，而从去年下半年到今年上半年，中特估概念让很多机构投资者收益颇丰。

今年上半年我们还看到英大证券发行的国企公募基金，曾经一度在二季度排名靠前，涨幅第二位，所以能够在中特估政策出台，深刻领会市场机会来临的机构投资者面前，他们在赛道上获利能力要比散户投资者高很多。

对于散户投资者来讲，上半场踏空了，下半场我觉得大家应该打起精神来，大家说下半场我们会不会进场去接盘？我觉得不会。国企并购和重组虽然三年深化改革结束了，但很多企业估值并没有达到合理水平线。

随着国内经济环境转换，我们认为国企并购和重组还存在着更大机会。上周三我在私密课中推荐了央国企并购10只股票。当时好多投资人说这种环境下推这样的股票能行吗？结果上周五，我们推荐的一个并购重组的标的，一举出现在涨停板上。

现在我就把推荐10只股票中的一只给大家介绍。

晋西车轴，我们7月5号推荐的，两天后也就是本周一就出现了涨停板的走势。我们为什么要推荐这样的个股？因为它是典型的央企并购+重组股。该股波动幅度很小，在平台突破后震荡上行，类似这样的股票，我们会在本周日私教课中继续给大家挖掘。

对于这样的股票大家一定要有耐心，只要它不深幅调整，中间做窄幅波动，你就一定要密切跟踪。

在A股市场上，我给大家算一下，目前占40%~50%权重比例的国有控股和国有参股上市企业，沪深股市不到80万亿，我们假设80万亿，大概有将近三四十万亿筹码锁定在国资委手中，这些股票如果未来估值出现翻倍，那也就意味着A股总市值可以达到100万亿。

今年上半年，我们发现在很多中字头和央企的上市公司，股价翻倍的比比皆是，这是一个非常明显的信号，中国股市，从原来大家所关注的创新科技小盘，民资控股标的，已转向了国资控股、具有并购重组价值的大盘股上。

虽然这些股票涨得慢，但它们携带指数权重大，只要这些股票稍作上行，就可能将A股指数提拉并脱离年线位置和3000点平台整理区。

如果下半年M2发行总量继续提升，也就是说下半年如果中国的量化宽松政策继续执行，大家要特别关注房地产，基础设施建设，高端装备制造，包括军工，这些具有投资潜能的标的爆发的市场潜力。

像晋西车轴，如果全年你将资产下注在这样的股票上，从3.47元一直到5.1元，你不可能出现亏损，这样的股票因为权重大，流动性并不是特别大，因为它是国资改革并购和重组题材，所以你提前埋伏这样的股票，作为中长期投资标的，它就会给你释放重组价值。

也就是说有资金介入的企业，都会成为下半年我们重点关注的标的，尤其是有资金介入，并且会形成并购重组价值的标的，都会成为相当长一段时间，我们着重关注的标的。

现在是7月中旬，市场青黄不接，投资信心缺失的情况下，如果大家抄底，有两条：一是房地产价值被严重低估，抄底房地产及相关筹码的时候到了；二是去做已经显露出并购重组价值，拒绝下跌的股票。对于大资金客户，这是非常安全而合时宜的投资选择。

我想跟大家说的是，尽管市场中期一些数据显示，中国经济下行压力有可能会进一步增大，但我们不能被这些数据吓倒，越艰难时刻，我认为也是政策有可能会随时出现的时刻，我们需要提前对市场可能出现报复性反弹的一些股票低位守候，一旦出现放量上攻，我们要第一时间加大仓位，主动追击，市场退出去的人越多，留给我们的机会就越大。

我今天想告诉大家的是，A股还是一个相对封闭的市场，目前市场受政策扶持的机会随时会出现。所以不管美股怎么样，印度股市怎么样，日本股市怎么样，新加坡股市怎么样，我相信A股早晚会步它们的后尘，给投资人实实在在的交代，不要把钱一股脑的都存在银行里。

如果中国经济下半场有适度通胀，我们认为最安全的投资其实就是权益类资产投资。

近段时间，证监会下调了公募基金管理费，这个举措出台后，我们明显的意识到股市即将展开反弹。

另外，国家还调整了房地产信贷政策，把房地产商的信贷政策延长到了2024年12月份，我们有理由相信，这样的政策的修改和延长意味着房地产一日不崛起，政策可持续性支撑就一日不会结束。

通过这些政策我们来透视中国的房市和股市，最后我们想告诉大家，现在最安全的投资方式是2/3资产配置房市，配置股市，留存1/3做机动，应该是下半年的正确选择。即便外围市场出现风吹草动，我认为A股市场和中房地产市场都可能会逆流而动，越是悲观越绝望时刻，我觉得越是投资人准备绝地反击的时刻。

今天我介绍的上述内容，希望对大家的投资信心有所提振，也希望我们今天所讲的策略，在下半年给您带来一定投资收益。

好，今天就讲到这里，谢谢各位。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)