券商研报浩如烟海，纷繁热点不断切换。斗牛财经内容团队重磅推出《研报精选》栏目，每期精心筛选5条投资线索，为投资者传递最有价值的投资信息，准确把握市场投资机会。

中航证券：关注电影国庆档行情，紧抓线上娱乐投资主线

传媒（申万）板块指数收于 849.59 点，周涨跌幅为 2.54%，在申万一级行业涨跌幅中排名第 16。各基准指数涨跌幅情况为：上证综指（+2.38%）、深证成指（+2.33%）、沪深 300(+2.37%)、中小板指（+2.50%）和创业板指（+2.34%）。

核心观点：

1、此前受疫情影响的板块都开始出现边际改善的迹象，上周营销板块涨幅明显。距离中秋国庆假期还有十多天，多部影片角逐国庆档，叠加影院上座率上线于9月25日调整至75%的影响，国庆节期间有望迎来观影热潮。

2、下半年，继续推荐关注高景气度行业赛道，游戏和视频依然是看好的主要投资方向。三四季度新游戏密集上线，密切跟踪龙头公司及其上线产品表现

3、9月17日，阿里巴巴在云栖大会上正式发布了云游戏平台，随着5G的稳步推进，云游戏有望对整个游戏市场带来深远的影响，不断拓宽游戏行业的边界。

4、疫情改变了很多人的生活和工作方式，消费者对大屏的需求明显上升，继续看好视频行业未来更多场景消费。

投资建议：

游戏

游戏行业现金流好、爆发力强，作为5G有望最快落地的应用之一，建议持续重点关注。科技赋能，云游戏、VR方向持续催化，无论从内容供给还是5G技术变革来看，我们依旧看好游戏行业全年的表现。尤其在疫情之后，客厅大屏娱乐场景愈发成熟，高清视频技术和 VR 有望进一步推动大屏游戏的发展。B站、抖音、今日头条、各大视频网站等流量平台都纷纷入局，为行业带来更多的可能性。同时，随着云游戏的快速推进将会对整个游戏市场带来深远的影响，不断拓宽游戏行业的边界。

建议重点关注国内优质游戏公司【三七互娱】【完美世界】【世纪华通】【吉比特】、休闲游戏热度不减【姚记科技】【昆仑万维】、VR/AR 游戏有望加速落地【宝通科技】【恒信东方】【佳创视讯】【易尚展示】。

电影&院线

目前多部影片陆续登陆大银幕，优质影片的上映有望进一步刺激电影市场的快速回暖。短期，关注即将上映影片的出品方，中长期，依然看好头部的院线龙头。一方面，疫情的影响倒逼传统影院业务转型升级，改变多年来单一的盈利模式；另一方面，近年来影院建设增速较快、市场竞争激烈，单体影院的平均收益已经在持续下降，而疫情的爆发加速中小影院的出清。疫情之后，头部院线和优质内容制作公司的抗风险能力凸显，集中度有望进一步提升。

建议关注渠道端的估值修复【横店影视】【金逸影视】【万达电影】【中国电影】；内容端【光线传媒】。

广电和大屏

8月26日晚间，11家上市公司官宣参与投资成立中国广电网络，除了上市公司以外，作为战略投资者的阿里与国家电网双双拿出100亿元入股。5G未来的发展潜力重要的还是在B端、物联网，中国广电未来5G的建设跟阿里云、阿里城市大脑等方面都有合作的巨大空间。中国广电加快5G布局以及完善有线电视网络部署，有望带动广电系主题投资板块以及5G基站产业链环节的投资机会。

建议关注市场化程度较高的地方广电【歌华有线】【天威视讯】【贵广网络】【广电网络】【湖北广电】

疫情期间，流媒体发展迅猛，越来越多观众已经习惯长视频网站、客厅大屏等娱乐场景，未来5G赋能，大屏作为重要终端将持续受益，利好深耕IPTV/OTT业务的新媒体标兵【新媒股份】【华数传媒】；具备全产业融合式服务的数字版权产业生态【捷成股份】；湖南广电旗下的新媒体运营平台【芒果超媒】。

营销及MCN：

线下实体经济备受冲击，人流、物流、资金的格局发生了本质性的重构，被压抑的线下消费需求大批量移向线上。直播、短视频已经成为越来越多商家带货的途径，依托新型社交媒体的新零售增速明显，背后折射的是人、货、场之间关系的重塑，消费者圈层和路径发生了根本变化。直播电商行业艾瑞咨询发布的《2020年中国直播电商生态研究报告》显示，2019年直播电商整体成交额达4512.9亿元，同比增长200.4%，占网购整体规模的4.5%。“电商”已经成为各大流量平台的战略级业务，疫情后时代，传统商业模式被迫转型，流量的变现新思路正在不断拓展，建议关注社交电商和网红带货行业的投资机会，建议关注综合营销公司及网红MCN【天下秀】【值得买】【星期六】【元隆雅图】。

风险提示：

全球疫情的控制；5G进展不及预期；政策监管风险

万联证券：8月国内航空恢复至同期八成以上，双节游客量有望上调

行业核心观点：

上周申万休闲服务指数上涨5.31%，跑赢上证综指2.93个百分点。双节临近，旅游酒店开始预热，休闲服务板块本周涨幅居前。在旅游复苏态势下，国内及周边游率先恢复，由于国外的疫情还在蔓延，出境游仍需观察。短期来看，受益于疫情后的旅游复苏，看好各细分板块的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。中长期来看，看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。

投资建议：

旅游：国内旅游市场需求逐步释放，景区与演艺活动门票放开和消费回流推动旅游、景区、酒店市场高增长，建议关注：1）积极转变发展模式且与免税合作的头部旅行社；2）受益于演出活动逐步恢复的演艺行业龙头；3）受益于旅游和商务出行活动逐步恢复的酒店龙头；4）免税板块。

教育：随着正常教学秩序的逐步放开与竞赛活动的回温，建议关注教育资源优质、有效控制获客成本与授课成本的在线培训机构、职业教育龙头。

行业重要事件：

1）旅游：文旅部：国庆中秋假期景区接待量上调至最大承载量的75%；文旅部：促进演出市场繁荣发展加强对旅游演艺等活动的监管；海南 8 月接待游客550万人次，旅游总收入74亿元；民航局：8月份国内航空客运恢复至同期八成以上。2）教育：允许部分高校临时为出国受阻学生提供就学选择，教育部多举缓解留学难题；国务院总理李克强：扩大重症、儿科等专业研究生招生规模；北京市教委公布北京市校外线上培训备案名单，含52家企业。

上市公司重要公告：

曲江文旅非公开发行股票；西安旅游、东方时尚关联交易；金陵饭店、新智认知设立基金；凯文教育与世和国际战略合作；盛通股份发布减资公告。

风险因素：

1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。

开源证券：全球首张5G工业专网落地，助力中国5G应用腾飞

全球首个5G工业专网钢铁应用，助力中国5G应用更进一步

9月18日，鞍钢集团、中国移动、中兴通讯携手全球首发5G工业专网在鞍钢智慧炼钢中的应用，5G专网助力炼钢行业从自动化走向数字化。中国移动、中兴通讯通过独立建设4.9GHz频段行业专网，4.9G基站设备，MEC本地分流和网络切片技术，提供高安全性的IP网络服务，成为5G专网商用的又一次成功突破。在该案例中，采用4.9G专用频段和先进技术，实现核心网、无线网、传输网的资源预留和资源隔离，增强复杂工业场景下的稳定性。5G工业专网高可靠性、稳定性、低时延的特点可有效解决厂区面积大，工业网络建设难度、成本高的痛点，为钢铁冶炼模型、参数动态调整，设备实时控制等方面进行全面管控，大幅提高钢铁生产效能。5G专网迈出赋能工业场景第一步，“软件+通信“重新定义工业制造，为中国5G应用更快更好普及助力。

专网建设蓄势待发，应用场景多样化，工业、铁路、军工有望陆续落地

专网采用专用IP网络地址空间，主要面对B端客户，可应用于军队、政府、铁路、石化等各个领域，以保障网络安全性、稳定性和可靠性为主要目标。随行业智能化、信息化进程推进，万物互联时代开启，垂直行业对网络通信的要求越来越高，但专网领域的技术迭代进度远落后于公网，加之频谱资源的限制，专网网络制式的升级势在必行，5G大带宽、低时延的特点使5G专网建设的呼声和热度越发高涨。在此背景下，三大运营商积极进行5G时代专网建设，互联网公司和垂直行业作为5G需求方开始参与标准指定，成为5G专网应用的新驱动力。2020年以来，我国多个省市积极开启5G专网建设，在教育、公安、电网等主要应用展开试点，跟随“两化融合“脚步开启多个领域新业态，此次在炼钢领域的成功应用，使5G专网应用行业范围进一步扩大，提振专网应用端市场信心，有望带动工业、铁路、军工等行业场景专网建设进度。

5G专网拓宽5G中国名片更广应用，抢先布局公司有望优先受益

政策推进、市场与行业发展等多方推动，行业信息化、智能化转型已成必然趋势。随5G专网在钢铁行业落地，有望带动更多应用场景落地，市场发展空间和建设速度将得以提升。当前，铁路场景下GSM-R技术已无法满足通信系统运行要求，国防领域的特殊性和信息化投入不断加大，年初疫情突发拉动“无人工厂“建设热度，三大场景均提出对5G专网建设的迫切需求，有望优先陆续落地，随5G专网频段确定，相关龙头公司业绩增长可期。

推荐标的：

通信设备龙头公司：中兴通讯(000063)、铁路智能调度系统龙头公司：佳讯飞鸿(300213)。受益标的：工业互联网龙头公司：东土科技(300353)。

风险提示：

5G专网建设进度不及预期；全球贸易及科技摩擦加剧的风险

国融证券：供求紧平衡格局持续，高端白酒强者恒强

投资要点：

疫情催化行业洗牌，高端白酒强者恒强。

消费升级的核心在消费者提升生活质量的意愿，包括消费理念、消费能力和消费意愿的升级。今年疫情中高端白酒消费量受疫情影响程度最低，原因主要包括：1)高端白酒主要消费群体为中产阶级、高收入人群。疫情期间央行加大力度货币与财政政策呵护，高净值客户受益于大类资产价格上移，财富受损较小，消费能力依然强劲。2)疫情期间我国规模以上餐饮企业营收恢复速度优于中小型餐饮企业，大型餐饮营业场所中高端白酒开瓶率更高，有助于加速其消费量恢复。3)优质经销商过往从高端白酒产品经销中盈利丰厚，多数在本次疫情中仍维持对高端白酒销售恢复的充分信心，为加速资金回笼，也更倾向于销售高端白酒而非次高端产品。

后疫情时代，酒企更关注对自身品牌力的经营。

后疫情时代酒企工作重心可以概括为去库稳价与提升产品结构，工作内核则是对品牌力的维持与提升。原因在于：供给端方面，我国白酒行业市场增长已进入存量时代，品牌力决定白酒销售价格与酒企对产品的提价能力，也是酒企盈利增长的决定因素；需求端来看，疫情导致白酒消费频次被挤压至最低，消费者更倾向于选择品牌力、产品质量或渠道力更强的产品，导致白酒整体需求结构向中高端上移。在品牌力决定价格，价格彰显品牌力的市场认识下，保价成为酒企疫后工作的核心。多数酒企上半年选择放缓发货节奏，充分去化库存，确保后疫情时代价格体系的正常运转。库存恢复健康后，酒企精力更多转向产品结构的提升。

中秋旺季放量开启，茅五泸三强各擅胜场。

1)贵州茅台：品牌力一枝独秀，终端需求强劲。茅台批价高歌猛进部分是流动性扩张环境下资产属性的体现。但终端需求受益于自身产品稀缺性以及高净值人群财富效应的提升+本次双节旺季可选消费渠道减少+疫后聚餐、宴请等消费场景回补以及消费者补偿性消费心理，具有较高确定性。预计旺季经销商积极回款将进一步改善Q3茅台预收款与现金流，推升报表业绩，全年业绩目标完成基本无虞。2)五粮液：渠道掌控力提升明显，配额投放稳健。17年起公司对自身产品体系、渠道、营销体系等方面深化改革，提高公司品牌拉力、理顺价格体系的同时实现渠道掌控力的提升。应对疫情冲击，公司将挺批价确立为工作重心，严控发货节奏，加强团购布局提升渠道推力，结合配额发放节奏与库存动态来看，公司目前批价表现较健康，处于价稳量升局面。3)泸州老窖：品牌势能相对较弱，量价掌控游刃有余。疫情爆发后公司确定渠道库存降至低位之后再恢复打款，过程可概括为2-4月控价格、去库存，辅以部分地区回购动作，5月恢复配额发放，6、7、8月通过优势市场控货、停货，提价，完成国窖1573价格体系全面的上移。目前国窖渠道库存健康，动销恢复至去年同期80％以上。预计中秋旺季聚会宴请、礼赠属性将有较好释放，整体需求    有望与去年持平或超预期。

投资建议：

高端白酒优秀的抗风险能力，实质在于消费升级理念对其需求的刚性支撑，核心在于优质名酒产能的稀缺性。疫情对催化白酒需求端消费升级趋势起到了促进作用，同时加速中小酒企产能出清与市场份额集中。因此疫情对高端白酒企业业绩短期存在冲击，长期则有利于其品牌竞争力优势加强以及市占率的提升，为企业未来提价与放量打下坚实基础。继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖在中秋旺季顺利实现放量，支持全年业绩稳定增长，并将在长期内享受品牌力与产品稀缺性所带来的估值溢价。

风险因素：

疫情出现反复；白酒旺季动销低于预期；宏观经济下行风险。

天风证券：多部委发文强调青少年体育运动，利好运动服饰产业链

多部委发文强调深化校园体育教育改革，政策春风持续升温

9月22日，据人民网官微，习近平主席主持召开教育文化卫生体育领域专家代表座谈会，提出“要推动体育产业高质量发展，不断满足体育消费需求。要加快推进体育改革创新步伐，为我国体育事业发展注入新的活力和动力“。

同时，据微言教育官微，体育总局、教育部印发《关于深化体教融合，促进青少年健康发展的意见》，提出“加强学校体育工作，完善青少年体育赛事体系、加强体育传统特色学校和高校高水平运动队建设“等多方面意见措施。

我们认为体育事业健康快速发展，特别是青少年加强学校体育课程活动将有力带动体育用品及服饰消费。

本次意见明确提出多项措施要求，譬如将体育纳入初高中学业水平考试，纳入中考计分科目；制定体育教师课时和工作量计算等补贴政策、探索在专本层次设置独立的足球、篮球、排球学院等。一方面自上而下推动学校重视体育教学工作，另一方面切实提升学生体育运动意愿与热情，进而推动相关体育器材、服饰等体育产品消费。国内体育市场与欧美成熟市场差距显著，长期需求增量广阔据欧睿国际市场规模数据统计显示，2019年我国体育鞋服装备(狭义体育装备/sportswear市场)市场规模已经上升至458.94亿美元(+36.15％)，同期美国运动鞋服市场规模达到1269.62亿美元，市场规模之比达到36.15％，创下历史新高，较2015年比例27.44％大幅提升8.71pct。人均体育鞋服装备支出水平差距仍然显著，2019年中国人均体育鞋服装备支出升至32.78美元/年，同期美国市场人均支出达到385.90美元，人均体育装备用品支出仅为美国市场同期1/10。

建议关注：

【安踏体育】；【李宁】；【申洲国际】

风险提示：

后疫情时代运动市场需求波动疲软；原材料价格及人工加工成本上升风险等