券商研报浩如烟海，纷繁热点不断切换。斗牛财经内容团队重磅推出《研报精选》栏目，每期精心筛选5条投资线索，为投资者传递最有价值的投资信息，准确把握市场投资机会。

东吴证券：天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路

核心观点

“跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，本文聚焦于出口跨境电商。近年来，以安克、泽宝等品牌商为代表，跨境出口电商也在经历“品牌化”这个过程。这和国内电商品牌化（小米、南极、严选）是一体两面，其本质上都是中国优质供应链通过电商实现品牌化。

天时：全球电商零售处于增长期，疫情促进下渗透率进一步深入。eMarketer在疫情前预测2019-2023年全球零售电商市场CAGR为16.6%，美国电商CAGR为13.4%。疫情发生后线上消费需求被激发，据美国商务部，至2020年4月，美国电商渗透率已增长至27%，较年初增长11%，疫情期间美国电商的渗透率在8周内完成了过去10年的增幅。

地利：背靠国内强大供应链，做到“低价+快反”。据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占年度GDP的27.2%，在其统计的200多个国家中仅次于爱尔兰、瑞士，可见我国制造业整体实力在全球范围内处于顶尖水平。国内已形成数个优质产业链集群，可通过快速交付、小批量下单生产实现“低价+快反”。疫情期间我国供应链展现强韧性，根据各国制造业PMI推断，我国供应链恢复早，受影响时间短，3月已基本恢复。

在品牌化、海外电商渗透加深的大趋势及强大供应链加持下，B2C类出口跨境电商有望持高增速。据交易对象，跨境电商可分为B2B与B2C。网经社数据显示，2019年B2B类占比更高，达80%；B2C类增速更快，占比从2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境电商直接触达客户，能通过时间积累形成品牌认知掌握定价权，未来有望保持高增速。我们根据网经社与Kantar的数据预计2020年B2C类跨境出口电商市场规模将达到598亿美元，2020/2021年增速分别为30.5%/25.2%。 

 目前跨境电商的三种主要模式分别为：①泛品大卖家；②精品品牌商；③独立站平台。泛品模式低买高卖赚取差价；品牌模式通过积累形成品牌溢价；独立站聚合资源形成平台。三种模式分别对应传统零售及电商模式中的经销商、品牌商、平台，分属于行业发展的三个阶段。泛品模式没有积累，风险与价值最低；平台模式风险与价值最高；品牌商模式在有所积累的同时平衡风险与价值，是目前综合下来最好的赛道。

投资策略

跨境电商是一种更高效的出口模式，在疫情期间全球电商渗透率快速提升等利好因素的刺激下加速发展。三种主要模式中，品牌商在积累、价值、风险等维度取得平衡，发展较好。我们看好品牌跨境电商大发展，建议关注安克创新；其次泽宝创新（星徽精密旗下）等品牌商也值得关注；SheIn等独立站高风险，高潜力，建议保持关注。

风险提示

贸易摩擦，境外法律/ 政策风险，海外疫情，汇率波动等。

中信证券：8月基建继续复苏，聚焦“两新一重”领域扩大有效投资

核心观点及投资策略

8月基建继续复苏，社融及信贷增速保持高增，资金端继续为基建支撑助力。

1）1-8月全国基建投资（全口径）同比+2.0%，增速较1-7月提升0.8%，其中8月单月基建投资同比+7.1%，在八月上旬南方区域受雨水扰动下基建仍保持稳健增长；2）资金端看，8M20累计新增社融26.1万亿元，同比+44.3%，增速较7M20提升2.6%；其中8M20政府债券融资5.7万亿元，同比+58.5%，增速较7M20提升18.6pcts，8月地方债发行达历史第二高，支撑政府债券融资增速上行。此外，1-8月，全国已累计发行新增专项债2.89万亿元，占全年限额3.75万亿的77.1%，8月份专项债发行金额回升，我们判断9-10月料专项债持续集中发行。从中长期贷款看，与建筑企业融资情况更相关的企业中长期贷款增速继续上行， 1-8月新增中长期贷款同比+44.6%，增速较1-7月提升2.7pcts，8月当月新增中长期贷款同比+69.2%，信贷配合专项债及特别国债发行，在资金端为基建支撑助力。

聚焦“两新一重”领域扩大有效投资，逆周期政策料保持力度，政策与资金支持持续，维持2H20基建投资增速双位数以上增长预测。

9月16日发改委例行新闻发布会上，国家发改委新闻发言人孟玮表示，随着中央预算内投资、专项债券、抗疫特别国债等资金陆续下达，项目开工和资金到位情况持续好转，投资有望延续回稳向好的总体态势。下一步发改委将聚焦“两新一重”领域扩大有效投资、围绕提高资金使用效益切实用好资金，并更加注重调动民间投资积极性。我们认为下半年逆周期调节政策仍将保持力度，政策与资金对基建的支持料将持续。考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资以及专项债资金的逐步落地到位，我们维持2H20基建投资增速双位数以上增长预测。 

行业整体回暖，寻找增长性最优赛道。

我们预计2H20逆周期政策料保持力度，基建整体回暖，子板块的增速将持续分化。我们建议关注：1）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。2）继续较快增长的生态园林板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为企业带来实际资金支持；同时现汇项目占比提升，现金占用情况料将逐步改善。3）龙头市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们认为资质是勘察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：2020-2021年料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增投资CAGR为28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。 5）基础设施REITs：短期有望在行业增长红利与内生资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设，实现企业价值增值。

风险提示

信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

财信证券：《湖南自由贸易试验区总体方案》出台，打造内陆开放新高地

2020年9月20日，国务院关于印发北京、湖南、安徽自由贸易试验区总体方案及浙江自由贸易试验区扩展区域方案的通知。

核心观点

自贸区将促进湖南省外贸及经济发展：此前，湖南长沙黄花/岳阳城陵矶/郴州等3个综合保税区的面积合计仅5.12平方公里，本次湖南省自由贸易试验区实施范围119.76平方公里（为3个综合保税区面积23.39倍），政策优惠范围扩大。同时，自贸区“境内关外”特性，将享受更加便利的货物及资金进出口政策，可发展“离岸贸易/离岸金融/离岸外包”等金融及贸易新形态。湖南省的经济外向度偏低，2019年湖南省进出口贸易/GDP仅为12.28%，离全国平均水平（31.83%）仍有较大差距，自贸区政策落地将促进湖南省外贸及经济发展。

自贸区比保税区享受更大程度的自由及优惠：相比保税区而言，自贸区在下列领域更具优势：1）货物流转、贸易、人员进出、金融外汇（资金）等方面享受更大程度自由，金融开放是自贸区想象空间最大的地方；2）更优惠的税收待遇，包括税收优惠及税收征管便利；3）自贸区功能更为齐全，还包括金融开放功能、离岸业务功能。

自贸区政策落地，湖南省优势制造企业迎来发展机遇：湖南省自由贸易区有3个重要战略定位：1）打造世界级先进制造业集群；2）联通长江经济带和粤港澳大湾区的国际投资贸易走廊；3）中非经贸深度合作先行区和内陆开放新高地。预计湖南省本次自贸区政策落地，将进一步强化湖南省的制造业大省地位。湖南省的工程机械、通信设备、轨道交通装备、航空等优势制造产业将迎来发展契机。

投资策略

自贸区具有货物流转/贸易/人员进出/金融外汇（资金）自由、更优惠的税收政策、以及金融开放及离岸业务功能。湖南省自由贸易区战略定位于：1）打造世界级先进制造业集群；2）联通长江经济带和粤港澳大湾区的国际投资贸易走廊；3）中非经贸深度合作先行区和内陆开放新高地。预计湖南省（尤其是长沙本土）的出口型优势制造企业将迎来发展契机，关注三一重工、中联重科、山河智能。

风险提示

自贸区政策落地进度不及预期；政策执行力度不及预期。

渤海证券：新基建决定行业高度，推动板块持续走强

核心观点及投资策略

通信行业中期营收与净利润双增长

由于一季度疫情影响，上半年通信板块内公司经营大多经历了一次过山车，不过从中报情况看，通信业内的公司业绩恢复明显。上半年BH通信板块营业收入合计3620.09亿元。同比增长5.03%；归母净利润合计125.39亿元，同比下降2.64%。其中今年二季度BH通信板块营收合计2001.63亿元，同比增长13.47%，环比增长22.99%，基本填平1季度的下滑，同期归母净利润合计91.15亿元，同比增长33.85%。二季度业绩的快速恢复显示通信板块的高景气度。

行业毛利率快速恢复，净利率有望上行

近年来，BH通信行业毛利率一直维持在25%左右波动，相对较为稳定，虽然在今年疫情境影响下，出现了一定的波动，一季度在前期追加订单的推动下反而向上，而二季度在疫情影响下，毛利率下滑到平均水平。BH通信板块整体净利率近年来一直呈现上升趋势，这也和本行业的景气度提升有着强相关，经过去年的年底的波动，行业的净利率已经回到前期高点5%左右，但净利率方面各个板块分化比较大，未来设备子板块将成为整个行业上升的主要推动力，下一阶段，通信设备子板块净利率将是值得重点关注的对象。

行业估值有望企稳，关注通信投资逻辑主线

通信行业估值从历史底部不断提升，行业的景气度向上趋势稳定从而带来5G产业链的公司业绩也开始稳步增长，行业的相对估值和绝对估值今年来一直走高，在7月创出新高后，目前已经进入回调期，整体趋势处于向下寻底的过程，不过当前板块的估值还处于历史估值箱体的中部。

今年上半年，通信个股的行情整体较为平稳，不过仍然走出一批强势个股，同时从通信行业中报我们也可以看出，行业经营层面已经有了彻底的改观，有效的对冲了今年来的疫情影响，业绩逐步走出上升趋势。同时随着下半年通信板块业绩持续提升，加之运营商资本开支进入扩张期，伴随着新基建带来的5G网络建设全面加速，5G网络建设成为行业的投资主线愈加清晰。因此我们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业，长期跟踪订单与产能的变化。

具体推荐品种方面， 5G综合电信设备中选取中兴通讯（000063）、5G光通器件选取中际旭创（300308）和新易盛（300502）、5G器件类品种中选取三安光电（600703）和思瑞普（688536）；物联网选取上游芯片和模组公司乐鑫科技（688018）与移远通信（603236）；卫星通信方面选取中国卫星（600118）和天奥电子（002935）。

风险提示 

大盘持续下跌导致市场整体估值下降； 5G推进不及预期。

万联证券：在线音乐市场硝烟再起，影院上座率限制放宽至75%

核心观点

5G&广电：1）中信国安放弃参与发起组建广电股份，广电股份发起人减少至46名。2）截至9月14日，全体发行人已完成《中国广电网络股份有限公司发起人协议》的签署。3）中国移动8月净增5G套餐用户1410万户，累计达9815.7万户。

影视院线：1）9月15日，中国电影发行放映协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南（第三版）》指出，剧院等演出场所、娱乐场所上座率防疫限制放宽至75%。2）《夺冠》密钥采用分时段发放方式，呼应《八佰》向偷漏瞒报票房宣战。3）《八佰》点映至今已拿下30个日冠。4）张艺谋《一秒钟》已过审，预计年内上映。5）9月16日，华谊兄弟发布了“H 计划”第七季片单，囊括18部影片。

游戏：1）App Annie发布8月份出海发行商收入排名，FunPlus位居榜首，莉莉丝游戏、网易、腾讯分居二、三、四名。2）SensorTower 数据显示，8月腾讯《PUBG Mobile》与《和平精英》全球收入2.21亿美元（YoY+25.5%），蝉联全球手游收入榜冠军。3）据晚点 LatePost，阿里游戏业务所属的互动娱乐事业部（灵犀互娱）将整体升级为独立事业群，与阿里大文娱平行，由高德集团董事长俞永福代表集团分管。4）9月15日米哈游《原神》PC版率先上线，手游版热度持续升温；17日吉比特《魔渊之刃》上线，截至20日14时仍位居iPhone游戏总榜首位。

视频：1）截至20年8月，抖音DAU已超6亿。2）“哔哩哔哩视频卫星”成功发射，卫星所获的海量遥感视频、图片数据将被制作成科普视频。

字节跳动：1）9月20日，特朗普表示已批准甲骨文与 TikTok合作协议，交易参与方还包括沃尔玛。2）据中新经纬报道，字节跳动将在12个月内在纽约提交TikTok的上市申请。3）美国商务部宣布微信9月20日起在美下架，已下载微信用户仅保留通讯功能；而TikTok下载禁令至少推迟至9月27日。

投资策略

游戏领域：Q3季度为产品旺季，预计带动流水提升。建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏、云VR/AR等新领域布局领先的公司。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界，经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》7月上线流水表现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等年内待上线，下半年业绩依然可期。

新媒体视频领域：兼具赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已获确认，后续动力充足。建议关注一体化优势芒果超媒，20H1归母净利润YoY+40.33%；持牌IPTV+OTT标的新媒股份，20H1归母净利润 YoY+63%。

营销领域：对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，梯媒表现远跑赢广告大盘，环比、同比均不断改善，建议关注具有核心点位、竞争环境改善、业绩走出低谷的分众传媒（20H1扣非归母YoY+62.90%）。

风险提示

监管政策趋严、5G落地不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。